2023年三季报点评：业绩低于预期，盈利能力仍有提升空间

　　嘉亨家化(300955)

　　事件：公司23Q1-3实现营业收入7.29亿元/yoy-4.51%，归母净利润0.26亿元/yoy-45.84%，扣非归母净利润0.26亿元/yoy-44.33%，经营活动现金流量净额1.00亿元/yoy+102.24%，主要系本期支付的货款减少以及收到增值税增量留抵退税款所致。3Q23实现营收2.84亿元/yoy-6.35%，归母净利润0.13亿元/yoy-42.53%，扣非归母净利润0.12亿元/yoy-42.06%。

　　盈利能力环比改善，仍有提升空间。1）毛利率方面，23Q1-3毛利率23.86%/+1.05pct，3Q23毛利率24.34%/+0.77pct，环比提升0.22pct。2）费率方面，23Q1-3销售/管理/研发费用率分别为0.74%/18.01%/3.46%，分别同比变化+0.04/+2.67/+1.29pct；3Q23销售/管理/研发费用率分别为0.70%/13.17%/3.26%，分别同比变化+0.08/+1.08/+1.26pct。主要系满足湖州嘉亨投产需要以及增强公司研发实力，23Q1-3公司管理费用、研发费用与上年同期相比增加1796万元。长期借款较年初增长167.96%，利息支出增加以及汇率变动形成的汇兑收益减少，导致财务费用同比增加3996.20%。3）净利率方面，23Q1-3净利率3.60%/-2.17pct，3Q23净利率4.41%/-2.77pct，环比提升0.83pct。

　　湖州嘉亨产能处于爬坡期，期待产能利用率提升带来规模效应。湖州嘉亨的化妆品生产线于2022年6月份开始逐步投产，由于处在投产初期，产能利用率较低，其规模效应未充分发挥。湖州嘉亨9月份获得农业生产许可证及扩大化妆品生产范围，增加了“气雾剂及有机溶剂单元”以及驱蚊液、驱蚊花露水的生产许可项目。有利于公司相关产品的产能扩大，保持稳定的生产能力和产品质量，为公司业务的稳健增长和可持续发展以及公司战略布局实施奠定基础。

　　投资建议：随着湖州一期工厂的产能利用率爬坡，得益于自动化程度、人工成本等方面的优势，公司的收入及毛利率有望改善。此外，湖州二期工厂也已动工，中长期来看，产能还有进一步提升的空间。我们预计23-25年公司实现归母净利润0.54/1.10/1.62亿元，同比-22.7%/107.7%/48.0%，对应23-25年PE为45/22/15x，维持“推荐”评级。

　　风险提示：市场需求波动风险；客户集中度较高；原材料价格波动风险。