收入稳步增长，汇兑损益波动致使利润表现承压

　　瑞尔特(002790)

　　事件：

　　公司发布2023年三季度报告：

　　2023年前三季度公司实现收入15.46亿元，同比+11.55%；归母净利润1.76亿元，同比+14.07%。其中，2023Q3公司实现收入5.73亿元，同比+17.98%;归母净利润0.63亿元，同比-11.6%。

　　Q3收入增长略有提速；而利润端有所下滑，主要系上年同期因汇兑收益导致利润基数高所致。剔除汇兑损益影响，2023Q3归母净利润同比+32%，表现靓丽。

　　自有品牌持续高增，合同负债大幅提升

　　Q3单季公司收入同比+17.98%，延续双位数增长态势，增速较上半年有所提升。分业务看，业务结构预计进一步优化，我们预计智能马桶自有品牌继续保持高速增长，对整体收入贡献进一步加大；智能马桶代工业务大客户逐步下单，发展稳步；传统业务随着大客户去库存的逐步推进，订单逐步修复。截至2023年9月底，公司合同负债达1.19亿元，同比+183%，在手订单大幅提升。此外，经营活动现金流继续保持较好水平，2023Q3公司经营活动产生的现金流量净额为1.02亿元，同比-29.40%。

　　Q3毛利率提升明显，汇兑损益扰动致使财务费用率增加

　　2023年前三季度公司整体毛利率、净利率分别为28.51%、11.26%，同比分别+2.80pct、+0.26pct，其中2023Q3公司毛利率、净利率分别为29.54%、10.80%，同比分别+3.08pct、-3.67pct，受益于公司高毛利率智能坐便器及盖板、自有品牌收入占比的提升，毛利率同比增长明显；净利率同比有所下滑，主要系汇兑损益扰动。

　　期间费用率方面，2023年前三季度公司期间费用率为15.73%，同比+2.25pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.00%、5.67%、3.56%、-1.50%，分别同比+0.87pct、-0.41pct、-0.37pct、+2.16pct，整体费用率同比提升。分季度看，2023Q3公司期间费用率为17.73%，同比+6.77pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为10.09%、4.74%、3.34%、-0.43%，分别同比+2.21pct、+0.28pct、-0.54pct、+4.83pct，财务费用率同比提升明显，主要系汇兑损益扰动，根据我们测算，2022Q3汇兑收益约2500万元，而2023Q3汇兑损失200万元，导致财务费用率同比大幅提升。

　　投资建议：

　　瑞尔特深耕卫浴行业二十多年，冲水组件行业地位领先，产品逐步从卫浴配件延伸到市场空间更为广阔的智能马桶领域，近几年持续受益于智能马桶业务放量，业绩保持良好增长。预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.48/3.01/3.63亿元，同比分别+17.5%/+21.6%/20.6%，对应PE分别为20/16/14倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　智能马桶业务放量不及预期风险；原材料价格下行不及预期风险；新品类推出不及预期风险；行业竞争加剧风险。