主业逐季改善，产品结构优化

　　安琪酵母(600298)

　　事件： 公司 发布 2023年三季度报告， 23Q1-3 公司实现营收 96.52 亿元，同比增长 7.46%；归母净利润 9.12 亿元，同比增长 1.63%；扣非归母净利润8.09 亿元，同比增长 0.26%。其中， 23Q3 实现营业收入 29.39 亿元，同比增长 1.62%；归母净利润 2.43 亿元，同比增长 5.98%；扣非归母净利润 1.98亿元，同比减少 6.41%。

　　点评：

　　23Q3 酵母主业增长环比改善， 国际业务收入增速仍高于国内。 分业务看， 23Q3 酵母系列/包装类/制糖/其他分别实现收入 22.01/0.96/2.93/3.91亿元，同比增长分别为 11.1%/-16.3%/-26.8%/-0.5%。 23Q3 公司酵母主业增速环比有改善， 我们认为主要由于动物营养等衍生品业务有改善。23Q3 制糖业务增速下降，我们认为主要由于公司剥离贸易糖业务。 分区域看， 23Q3 年国内/国外分别实现收入 18.80/11.01 亿元，同比增长-0.7%/10.5%，国际业务收入仍保持较快增长。

　　产品结构优化， 23Q3 毛利率同比改善，盈利能力企稳。 23Q3 公司毛利率为 25.0%，同比提升 3.0 个百分点，我们认为主要由于产品结构优化、成本压力缓解。 23Q3 酵母主业收入占比为 73.8%，同比提升 5.2 个百分点；低毛利的制糖业务收入占比为 9.8%， 同比下降 4 个百分点。 23Q3公司销售费用率为 5.7%，同比下降 0.3 个百分点。 23Q3 管理费用率为3.9%，同比提升 0.1 个百分点。 23Q3 研发费用率为 4.9%，同比提升 1.2个百分点。 23Q3 归母净利率 8.3%，同比提升 0.3 百分点，利润率表现平稳。

　　盈利预测与投资评级： 公司大力开展自制水解糖工艺攻关，目前已成功实现三条自制水解糖产线满产， 成本端压力已有缓解。 我们认为随着消费复苏， 公司衍生品和保健品等业务有望恢复增长。 我们预计公司 23-25 年 EPS 分别为 1.59/1.93/2.24 元，对应 PE 分别为 20.76/17.16/14.72倍，维持“买入”评级。

　　风险因素： 原材料价格上涨超预期；汇率波动; 产能投放不及预期。