三季度毛利率以及营业利润环比改善，半导体周期触底抬头迹象显著

　　扬杰科技(300373)

　　重申扬杰科技的“买入”评级，维持目标价人民币43.4元，潜在升幅23%。

　　重申扬杰科技的“买入”评级：扬杰科技三季度营业利润环比增长30%，核心业务基本面改善明显。我们认为伴随着公司产能利用率的提升带来毛利率的改善以及产品价格的企稳，公司基本面已经完成触底及抬头。我们预期公司基本面将会逐步抬头向上。虽然海外功率器件渠道去库存或将延续到明年一季度，但是公司稼动率从上半年的60%+改善至三季度的70%左右，并有望持续在今年四季度及明年改善。因此，我们认为公司基本面上行动能大于下行风险。而且，扬杰的风光车储等新能源需求保持良好增长。当前汽车及光伏等下游产品已经占到公司约36%的销售额，这也充分抵御了公司海外收入的下滑。目前，扬杰科技2024年的市盈率为20x，估值具有吸引力。重申“买入”评级。

　　三季度毛利率和营业利润环比改善，预计四季度核心业务持续改善：扬杰3Q23收入同比下降3%，环比增长8%，收入同比降幅较一、二季度同比降幅8%、14%有所收窄。公司三季度毛利率录得32.3%，尽管同比下降2.9个百分点，但是环比改善2.8个百分点。这主要是因为产能利用提升以及产品升级。在费用率环比持平的情况下，公司三季度营业利润环比大幅增长30%。因此，无论是收入增速，还是营业利润，扬杰都实现了触底抬头。受到汇兑收益的影响，公司三季度净利润同比环比有所下滑。展望四季度，我们预期公司收入和毛利率有望持续改善。

　　投资风险：消费需求复苏不及预期；海外半导体库存消化较慢，功率器件拉货动能不足；功率半导体行业产能扩张，供过于求；功率器件价格持续下行；行业竞争加剧拖累利润；半导体设备采购进展受到阻碍；产能扩张较快增大折旧；高端功率器件成长速度较慢。