2023年三季报业绩点评：增效控费，Q3业绩稳健释放！

　　德赛西威(002920)

　　公告要点：公司公布2023年三季报，业绩符合我们预期。2023年Q3实现营收57.5亿元，同比+55.2%，环比+21.2%；实现归母净利润3.5亿元，同比+106.4%，环比+27.7%；实现扣非归母净利润3.4亿元，同比+114.5%，环比+42.0%。

　　下游核心客户放量，收入同环比高增长。2023年Q3公司核心客户吉利汽车/广汽集团/一汽大众/长城汽车/奇瑞汽车等合计实现产量196.9万辆，环比+18.7%，自动驾驶业务核心客户理想汽车实现产量10.41万辆，环比+21.1%，共同推动公司营收实现环比+21.2%的增长。

　　毛利率略有承压，费用管控出色。三季度公司存货增加3.25亿元，部分为外采芯片所致，而2023年Q3美元兑人民币仍处于高位水平，汇率对采购端的不利影响一定程度压缩公司的利润空间，2023年Q3公司毛利率为18.7%，同环比-4.6pct/-1.6pct。费用端受益于收入带来的规模效应，各项费用率均有所下滑，三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为1.38%/2.17%/8.57%/-0.01%，环比分别-0.15pct/-0.07pct/-1.65pct/-0.40pct。

　　无惧资产/信用减值损失提升，业绩稳健释放。由于公司规模提升，存货及应收账款相应增加（三季度末相较二季度末，存货增加9.3%，应收账款增加19.11%），由此导致三季度资产减值损失+信用减值损失合计环比净增加0.22亿元，挤压公司利润，同时侧面反映出公司实际造血能力逐步增强。

　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2023~2025年营收预测为192.59/246.30/313.32亿元，同比分别+29%/+28%/+27%；基本维持2023~2025年归母净利润预测为14.48/22.90/30.79亿元，同比分别+22%/+58%/+34%，对应PE分别为46/29/22倍。鉴于后续新项目逐步落地，公司经营业绩持续向好，我们维持“买入”评级。

　　风险提示：下游乘用车需求复苏不及预期，汽车安全业务修复不及预期，乘用车价格战超出预期