公司季报点评：23Q3利润表现亮眼，全渠道战略推进顺利

　　江山欧派(603208)

　　事件： 公司发布三季报， 23Q1-Q3 实现营业收入 27.0 亿元，同增 22.2%；归母净利润 2.9 亿元，归母净利率 11.3%。归母扣非净利润 2.5 亿元，归母扣非净利率 9.8%。单季度看， 23Q3 实现营业收入 11.0 亿元，同增 17.1%；归母净利润 1.5 亿元，归母净利率 14.3%。归母扣非净利润 1.39 亿元，归母扣非净利率 13.3%。

　　23Q1-Q3 综合毛利率为 24.8%，同减 1.6pct。期间费用率为 13.0%，同减 4.5pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.8%/2.3%/3.5%/0.4%，同比变化-3.4pct/-0.9pct/-0.2pct/+0.0pct。 23Q3 综合毛利率为 26.8%，同增 3.4pct。期间费用率为 11.0%，同减 2.0pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.5%/1.6%/3.6%/0.3%，同比变化-0.6pct/-1.0pct/-0.2pct/-0.2pct。

　　分产品看， 23Q1-Q3 夹板模压门/实木复合门/柜类产品分别实现营业收入16.1/5.5/1.7 亿 元 ， 同 比 增 长 19.9%/24.5%/37.3% ， 毛 利 率 分 别 为26.48%/22.08%/21.05%，同比变化-2.92pct/-1.23pct/-1.95pct。

　　分渠道看， 23Q1-Q3 经销商/大宗渠道分别实现营业收入 7.3/18.4 亿元，同比增 长 19.58%/28.15% ， 毛 利 率 分 别 为 23.50%/23.77% ， 同 比 变 化+2.84pct/-5.28pct。 大宗渠道中，工程/代理商渠道分别实现营业收入 9.1/8.6亿元，同比增长 11.13/54.01%，毛利率分别为 28.18%/18.85%，同比变化-5.30pct/-4.87pct。 23 年 1-9 月公司加盟经销商新增 8716 家，截至 2023 年 9月 30 日共有加盟经销商 33299 家。

　　盈利预测与评级： 公司作为国内木门行业领军企业，齐聚五大核心竞争优势：不断拓展国内市场，建立覆盖全国的经销商网络。 预计 23-24 年净利润分别为 4.04/5.19 亿元，同比增长 235.24%/28.62%，当前股价对应 23、 24 年 PE 分别为 14.75、 11.47 倍。给予公司 23 年 19 倍估值 （原为 23x），对应目标价 43.29元（ -17%）， 维持“优于大市”评级。

　　风险提示： 市场竞争加剧的风险，经销商管理风险，房地产行业波动的风险原材料价格上涨和人力成本上升的风险。