新签合同额快增，现金流持续改善

　　建发合诚(603909)

　　事件

　　2023年10月25日，公司发布业绩：3Q23实现归母净利润901.1万元，同比-42.9%；实现归母扣非净利润809.6万元，同比-42.3%。2023年1-9月累计实现归母净利润2952.3万元，同比+13.3%；累计实现扣非归母净利润2611万元，同比+18.0%。

　　点评

　　收入持续高增，归母利润下滑略不及预期。公司3Q23实现收入9.7亿元，同比+202.6%；同期归母净利润901.1万元，同比-42.9%，下滑主要因为：①出于谨慎考虑，3Q23对福建怡鹭计提的信用减值损失增加；②去年同期调整了对施工业务的坏账减值政策，去年Q3冲回部分坏账导致基数较高。不考虑以上非经营性因素，3Q23归母净利润同比有所增长。

　　新签合同金额持续高增，未来业绩增长有保障。截至2023年9月底，公司累计新签合同额118.65亿元，其中工程施工业务新签约112.52亿元，占建筑施工业务全年关联交易额度上限的91%。随着控股股东四季度陆续新拿地，后续施工业务关联交易上限或有望进一步提升。

　　经营提质增效现金流持续改善，货币资金充裕。3Q23公司经营性现金流净额为1.1亿元，同比+95%，现金流持续改善。截至2023年9月底，公司货币资金3.8亿元，相较2022年底增长15.8%。

　　工程咨询中标标杆项目，控股股东持续拿地奠定增长基石。①2023年9月，公司中标沈海高速泉厦段扩容工程“代建监理一体化”服务项目，中标金额约1600-2000万元。该项目采用了“原位扩容+智慧提升”的“轻型、立体、智慧”高速公路扩容即“上客下混”的交通组织模式，为国内首创。这也是公司首次承接“代建监理一体化”项目建设任务，标志着公司代建监理一体化业务发展实现了新的突破，预计后续有望承接更多此类项目。②根据中指院数据，2023年1-7月建发国际涉宅用地权益拿地金额511亿元，位列全国第4名。这为公司施工业务的发展奠定了坚实基础。

　　投资建议

　　维持盈利预测不变，预计2023-25年归母净利润分别为0.7亿元、1.1亿元、1.5亿元，同比增速分别为+24%、+63%和+29%。考虑到公司未来业绩增速高且确定性较强，我们维持“买入”评级。公司股票现价对应2023-25年PE估值为45.7/28.1/21.7倍。

　　风险提示

　　控股股东业务发展不顺；应收账款减值风险；商誉减值风险