静待下游复苏，毛利持续改善
拓邦股份(002139)
业绩简评
2023年10月25日晚，公司发布23年三季报。报告期内实现营业收入63.6亿元，同比减少2.66%；实现归母净利润3.76亿元，同比减少18.0%；扣非归母净利润3.79亿元，同比增长2.93%，业绩符合预期。
经营分析
三季度收入承压，毛利率持续修复。公司Q3实现收入21.05亿元，扣非归母净利润1.25亿元，同比分别下降8.76%、23.52%，三季度业绩同环比均小幅承压。公司加大对老业务的降本增效，同时新产品、优势产品份额提升，前三季度实现毛利率22.1%，同比提升3.25PP，单Q3毛利率23.15%，同比提升4.7PP。公司加大回款力度，同时加强供应链管理和库存管理，控制采购规模和成本，实现经营活动净现金流3.67亿元，同比增长57.69%。
绑定头部客户，加大细分市场投入。行业下游需求及库存仍存在压力，家电板块同/环比小幅下滑，公司坚持大客户战略，高价值品类商用空调、智能温控等实现同比增长，工具板块控制类品类基本持平。新能源板块同比下滑，其中户储业务有所下降，工商业储能BMS出货实现快速增长，带动新能源板块环比二季度趋势向好。此外钠离子电池、储能逆变器、光储充一体机等新产品及系统解决方案推向市场，有望成为新能源板块高价值增长品类。
外部环境逐步改善，四电一网助力公司平台效应显现。伴随下游需求回升，公司基于四电一网产品绑定头部客户、开拓新客户，工具和家电板块有望迎来需求复苏；新能源板块，公司利用“一芯（电芯）+3S（PCS\BMS\EMS）”技术，聚焦储能的同时拓展充电模块等新产品，有望维持高增。
盈利预测与估值
结合公司最新业绩以及汇兑损益对公司影响，我们下调公司盈利预测，预计公司23-25年归母净利润5.9亿元、8.4亿元.11.6亿元，当前股价对应PE为21/15/11倍，维持“买入”评级。
风险提示
业务协同效应不及预期，人民币汇兑损失，毛利率改善不及预期。
