业绩超预期，经营质量持续提升
银轮股份(002126)
业绩简评
10月25日，公司发布三季报：2023年前三季度，公司实现营收79.9亿元，同比+33%，归母净利润4.4亿元，同比+92%，扣非净利润4.1亿元，同比+124%。
经营分析
业绩超预期，Q3毛利率环比提升1pct。23Q3，公司营收27.3亿元，环比+1%，主要系Q3新能源车需求旺盛，商用车需求下滑，叠加所致；扣非净利润1.55亿元，环比+5%。
1）净利率持续提升，经营质量超市场预期。不考虑汇兑影响，Q3扣非净利润环比+22%，扣非净利率5.7%，环比+1pct，超预期，主要系新能源车业务规模效应带动利润率提升。
2）乘用车：新能源业务需求旺盛，终端增长+份额提升，未来可期。Q3收入环比提升，主要系公司下游需求旺盛。预计23年收入36亿元，同比翻倍，主要增量来自于北美大客户、广汽、宁德、比亚迪2亿、蔚来、小鹏等。
3）商用车：市占率持续提升，天然气重卡、换电重卡销量增加带动公司量利齐升。Q3收入环比略降，主要系商用车需求季度波动，但公司市占率持续提升。此外，公司换电重卡、天然气重卡单车配套价值量高，未来两者需求增长，带动公司业绩增长。
Q3费用率上涨，主要系汇兑收益下降+销售、研发费用增加。Q3，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.4%/5.5%/4.9%/0.8%，环比分别+0.4/0/+0.3/+0.6pct，其中销售、研发费用增加主要系在手项目增多。
盈利预测、估值与评级
公司新能源业务市场份额提升空间大，同时规模效应有望带动公司提升利润率，有望实现超越终端增速的业绩增长。我们预计公司23/24/25年归母净利润分别为6.0/8.2/11.4亿元，同比增加56%/36%/40%，对应PE25/19/13倍，给予“增持”评级。
风险提示
汽车销量不及预期；行业竞争加剧；降本控费效果不及预期。
