2023年三季报点评：Q3营收同比增长13%；备产备货迎接下游旺盛需求

　　航发控制(000738)

　　事件：公司10月25日发布2023年三季报，前三季度实现营收41.0亿元，YoY+9.3%；归母净利润6.0亿元，YoY+10.0%；扣非归母净利润5.7亿元，YoY+11.7%。业绩基本符合市场预期。我们综合点评如下：

　　3Q23营收同比增长13%；增值税、其他收益影响表观利润。1）单季度看，3Q23营收13.7亿元，YoY+13.4%；归母净利润1.5亿元，YoY+8.9%；扣非归母净利润1.3亿元，YoY+2.3%。2）盈利能力方面，前三季度毛利率同比下降2.1ppt至29.3%；净利率同比提升0.1ppt至14.6%。3Q23毛利率同比下降1.8ppt至26.4%；净利率同比下降0.5ppt至10.7%。1~3Q23，由于增值税增加，税金及附加同比增长108.3%至2606万元（净增加1355万元）；同时，政府补助减少导致其他收益下降52.6%至833万元（净减少923万元），二者合计影响表观利润总额2278万元。

　　募投项目持续推进；积极备产备货迎接下游旺盛需求。产能建设方面，公司持续推进2021年募投扩产项目，截至3Q23末，在建工程3.5亿元，较2Q23末增加9.7%，较2022年末增加31.9%；此外，投资活动产生的现金流净额为-0.7亿元，主要是购建固定资产增加2.2亿元。备货方面，截至3Q23末，公司存货及预付款项再创新高，存货较2Q23末增加4.6%至14.6亿元，预付款项较2Q23末增加8.3%至0.75亿元。在“两机”持续高景气的背景下，公司积极备产备货迎接下游旺盛需求。

　　期间费用率不断优化；持续加大研发投入。1~3Q23期间费用率同比减少0.5ppt至11.3%，其中：管理费用率同比减少0.6ppt至8.2%；公司持续加大研发投入，研发费用1.3亿元，同比增加14.5%；研发费用率同比增加0.15ppt至3.2%；销售费用同比减少0.4ppt至0.7%，主要是售后服务费减少；财务费用率为-0.7%，去年同期为-1.1%。截至3Q23末，公司：1）应收账款及票据47.2亿元，较2Q23末增加2.7%；2）合同负债4.0亿元，较2Q23末减少16.7%，主要是预收款项结转营业收入；3）前三季度经营活动净现金流为1.9亿元，去年同期为8.9亿元，主要是货款回收减少，采购支出及税金增加。

　　投资建议：公司是“两机”控制系统机械领域的龙头企业，伴随募投项目产能释放，公司将持续受益于下游型号批产放量和维修后市场的稳定增长。根据三季报情况，我们调整2023~2025年归母净利润至8.0亿、9.6亿、11.5亿元，对应PE为33x/28x/23x。我们考虑到“两机”高景气以及公司在航发控制领域的龙头地位和国企改革对效率提升的预期，给予公司2023年40倍PE，对应目标价24.40元，维持“推荐”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期；募投进展不及预期；产品价格下降等。