乘用车板块重点驱动，业绩实现快速增长

　　银轮股份(002126)

　　事件：公司近日发布2023年三季报，报告显示2023Q3公司实现营业收入27.30亿元，同比增长27.94%，实现归母净利润1.58亿元，同比增长58.10%，扣非后归母净利润为1.55亿元，同比增长69.70%。2023年1-9月营收79.92亿元，同比增长33.19%，归母净利润4.44亿元，同比增长91.61%，扣非后归母净利润4.14亿元，同比增长124.31%。

　　乘用车板块重点驱动，收入快速增长。公司乘用车业务切入特斯拉、蔚小理、比亚迪、广汽、吉利、宁德时代等头部新能源车企及电池供应商，主要配套冷媒冷却模块、前端冷却模块、芯片冷却模块、空调箱、电池冷却板等产品。2023年1-9月特斯拉、蔚小理、比亚迪等重点客户销量同比增长分别为45.73%、62.63%、76.23%，伴随公司乘用车板块新项目新客户订单持续增长，公司营收持续提升。另外2023年1-9月重卡销量同比持续回暖，相较于去年同期增长34%，叠加公司工业及民用业务围绕特高压输变电、发电机组、电力储能、数据中心等热管理领域重点布局快速发展，2023年1-9月公司以乘用车业务为核心三大业务齐发力，收入实现快速增长。

　　毛利率改善+费用控制出色+收入增长，公司净利润实现跨越式增长。2023年1-9月公司毛利率为21.04%，同比增长1.0pcts，2023Q3毛利率21.99%，同比、环比分别增长1.01、1.08pcts。我们认为公司毛利率同比改善主要得益于客户结构优化及成本管理考核机制改进。2023年1-9月公司净利率为6.38%，同比增长1.77pcts，其中2023Q3公司净利率为6.81%，同比、环比分别增长1.53、0.03pcts，得益于公司出色的费用控制能力净利率改善幅度优于毛利率。2023年1-9月公司费用率为13.15%，同比下降1.29pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动-0.19、-0.35、-0.08、0.32pcts，财务费用率上升主要系本期汇兑收益较上期减少所致。毛利率改善+费用控制出色+收入增长，公司净利润实现跨越式增长。

　　海外业务扩张叠加工业及民用业务持续布局，打开公司中长期增长空间。公司墨西哥及波兰生产基地预计将于2023年投产，另外公司2023年7月发布公告，使用自有资金增资3.25亿元用于墨西哥生产基地建设，主要生产供北美客户的新能源汽车空调箱、冷却模块、液冷板等热管理产品，预计本次增资后银轮蒙特雷公司2025年销售收入达16.75亿元人民币。另外2021年公司开始发展工业及民用板块热管理产品，围绕特高压输变电、地热发电、储能、风力发电、制氢储氢、化工、中央空调、家用热泵空调、数据中心等领域提前布局和发展，公司目前集装箱式数据中心温控系统已与下游客户签订合作协议，预计工业及民用业务随着客户的逐步导入保持较高增速。

　　盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年公司实现营收102.79、125.85、156.93亿元，2023-2025年实现归母净利润为5.76、7.66、10.31亿元，对应2023年10月25日收盘价的PE分别为25.17、18.93、14.06倍。

　　风险提示：新能源汽车销量不及预期，原材料价格波动，新产品开发进度不及预期等。