2023年三季报点评：Q3收入同比+10%，分销业务或有所增长

　　密尔克卫(603713)

　　投资要点

　　事件：10月25日公司发布2023年三季报。2023Q1-3，公司实现收入76.3亿元，同比-16%；归母净利润4.0亿元，同比-15%；扣非净利润2.4亿元，同比-48%。2023Q3，公司收入31亿元，同比+9.7%，连续3个季度下滑后录得同比正增长；归母净利润1.5亿元，同比-13.3%。扣非净利润1.4亿元，同比-15%。由于财务费用上升，公司归母净利润略低于预期。

　　收入增长&毛利率下滑暗示公司分销业务增长，财务费用对利润有一定影响：2023Q3公司毛利率为11%/-0.8pct；销售净利率为5.6%/-0.8pct。在公司业务构成中，分销业务收入体量大、毛利率/净利率均较低，本季度收入高增而利润率下降，或反映分销业务有较大幅度增长。公司总费用率保持稳定：销售/管理费用率为1.06%/1.51%，同比-0.26pct/-1.50pct，或与业务结构变化有关；研发费用率为0.42，同比+0.04pct；财务费用率为0.92%/+1.32pct，或为短期负债上升所致。

　　公司毛利润额增长预示经营拐点：公司2023Q3毛利额为3.43亿元，为2023年以来最高点，同比增长2.3%。毛利额的增长暗示公司经营层面正在好转，若未来运价恢复、货代业务单箱利润恢复，且随公司国内新项目落地、海外业务扩张、分销业务进一步发展，公司经营有望重回增长正轨。

　　盈利预测与投资评级：公司是国内头部危化品一体化供应链企业，近年来公司不断强化危化品物流网络，并基于“物贸一体化”模式发展化学品分销电商。由于运价等宏观因素公司业绩有所承压，由于短期负债原因公司财务费用率有所增长，我们将公司2023~25年归母净利润预期从6.6/8.8/10.5亿元，下调至5.8/7.8/9.4亿元，同比-4%/+34%/+20%，10月25日收盘价对应估值为18/14/11倍P/E，考虑到估值较低，仍维持“买入”评级。

　　风险提示：海运运价周期，再融资落地进度，危化品经营安全等