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2023年三季报点评报告:老产品基本盘承压,关注新品上线

www.eastmoney.com 国海证券 姚蕾,谭瑞峤 查看PDF原文

  吉比特(603444)

  事件:

  10月24日,吉比特发布2023年三季报,2023Q1-Q3实现营收33.07亿元,yoy-14%,归母净利润8.59亿元,yoy-15%,扣非净利润8.24亿元,yoy-18%,剔除汇兑和投资影响,经调整净利润8.05亿元,yoy-14%;2023Q3营收9.58亿元,yoy-27%,qoq-20%,归母净利润1.83亿元,yoy-43%,qoq-50%,扣非净利润1.78亿元,yoy-47%,qoq-51%,剔除汇兑和投资,2023Q3经调整归母净利润2.06亿元,yoy-27%。

  投资要点:

  2023年新产品断档和老产品面临外部竞争加剧,致全年收入、利润承压,同时汇率变化加剧公司业绩波动,剔除汇率影响后,经营层面利润和收入变动速度相匹配。

  1)收入端,公司2023Q1/Q2/Q3收入11.44/12.05/9.58亿元,yoy-7%/-6%/-27%,连续三个季度收入同比下滑,为2018年以来首次。其中2023Q3下滑幅度较大,单季度收入为2021Q1《一念逍遥》上线以来最低,核心原因是在老产品由于生命周期、产品季节性、外部竞争加剧等多重因素下滑的同时新产品断档。

  2)成本费用端,2023年前三季度毛利率88%,同比持平,2023Q3毛利率88%,同比+2.7pct,环比-1.1pct。2023年前三季度销售费用9亿元,yoy-19%,销售费用率27%,同比-1.9pct,2023Q1/Q2/Q3销售费用3.54/2.89/2.57亿元,yoy+12%/-18%/-43%,销售费用率31%/24%/27%,绝对金额逐季收缩,主要反映《一念逍遥》的营销规模缩减;2023年前三季度管理费用2.74亿元,yoy-7%,管理费用率8%,同比+0.6pct,2023Q1/Q2/Q3管理费用8980万/1.05亿/7854万元,yoy-1%/-7%/-14%;2023年前三季度研发费用5.52亿元,yoy+1%,研发费用率17%,同比+2.5pct,2023Q1/Q2/Q3研发费用1.74/1.95/1.82亿元,yoy+2.4%/-6%/+9.8%,研发费用率15%/16%/19%,反映研发人员扩张和产品研发工作的持续推进。

  3)非经营层面,公司部分业务以美元结算,持有较多的美元,2023Q3期末汇率中间价1美元对人民币7.1798元,前三季度因汇率变动产生的收益为5702.77万元,同比减少1.57亿元;2023年Q3汇率变动产生的收益为-1195.34万元,环比减少1.06亿元。

  4)2023Q3期末合同负债4.5亿元,环比2023Q2期末基本持平。

  近1-2个季度有望上线4款新品(自研代理各2款),且《勇者与装备(代号BUG)》(小程序)在推广侧尚未发力,储备丰富。Q4重点关注老产品《问道手游》《一念逍遥》流水趋势,以及《勇者与装备推广节奏(目前已进入小游戏畅销榜)、《代号M66》上线时间和表现,此外《飞吧龙骑士》8月上线后表现不错,有望于Q4贡献增量利润。

  1)自研储备(9款,其中4款有版号,8款拟发行海外):①西幻题材/放置类《勇者与装备(代号BUG)》:小程序已上线、未大规模推广(大陆,有版号);② FPS端游《重装前哨》:2024Q1(海外);③家族题材/放置养成《不朽家族(M66)》:2023H2(大陆,有版号)、后续海外;④3D捏猫卡通《超喵星计划》:2024H1(大陆,有版号);⑤策略塔防《最强城堡》:待定(全球,有版号);⑥西幻放置卡牌《代号原点》:待定(全球,已申请版号);⑦魔幻放置养成《代号M88》:2024(中国港澳台、日韩)、大陆尚未申请版号;⑧放置挂机修仙《代号M72》:待定(中国大陆及港澳台、东南亚,未申请版号);⑨西幻放置挂机《代号M11》:待定(全球、未申请版号)。

  2)代理储备(2款有望年内上线):①模拟经营《皮卡堂之梦想起源》:12月5日(中国大陆,有版号);②策略卡牌养成《超进化物语2》:预约中、有望年内上线(中国大陆,有版号);③异兽题材生存策略《Beast Planet》:待定(海外);④ Roguelike+SLG《Project S》:待定(中国大陆及港澳台,无版号);⑤模拟经营《神州千食舫》:待定(中国大陆及港澳台、东南亚)等。

  盈利预测和投资评级:考虑到:1)《一念逍遥》作为相对小众品类的头部产品,现已步入成熟期。《一念逍遥》为公司2021年2月上线的里程碑式产品,截止2023H1期末,产品累计用户2400万,占中国网络游戏用户的比例达到4.4%(据CNNIC,2023年6月中国网络游戏用户5.49亿人),远超2022年放置类游戏在我国收入排名TOP100游戏中的收入占比2.44%(数据来源为游戏工委&伽马数据)。尽管《一念》用户量可能仍存在一定的增长空间,但在版号重发后新品堆积、买量高度内卷的环境下,持续买量会导致新增用户较低的LTV与较高的获客成本之间存在不匹配,因此公司自2023年Q2起主动收缩买量规模,代表着产品进入一个全新的阶段。《一念逍遥》作为构成公司近年来收入、利润基本盘重要组成部分的产品,我们预计其步入成熟期意味着公司基本盘的绝对体量较2021-2022年有所收缩,但单款产品的利润率有上行空间,我们判断《一念》后续的产品逻辑类似更早进入成熟期的《问道手游》,即经营策略以运营存量用户为主,收入利润增长放缓或基本维持稳定、利润率高。2)多款自研储备产品有望于2024年上线,其中不乏全球化产品和小游戏探索,提高流水天花板,新品密集上线有望补上老产品下滑缺口、实现新突破。综合以上,我们调整了盈利预测,预计2023-2025年归母净利润为10.94/13.08/17.12亿元,对应PE为19/16/12x,我们仍然看好公司“小步快跑”模式下的研发创新能力,目前研发人员持续扩张,自研产品周期即将开启,出海及小游戏亦有望带来新增长点,因此维持“买入”评级。

  风险提示:市场竞争加剧、版号获取进度不及预期、汇率波动、新品不及预期、流量成本上升、政策监管、老产品生命周期不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持、市场风格切换、行业估值中枢下移等。

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统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
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吉比特盈利预测

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