2023年三季报点评：业绩有所修复，长期看好产品结构优化+海外市场复苏
扬杰科技(300373)
事件：公司发布2023年三季报
23Q3业绩有所修复，毛利率环比提升。23Q1-3，公司实现营收40.4亿元，YoY-9%，归母净利润6.2亿元，YoY-33%；23Q3，公司实现营收14.2亿元，YoY-3%，QoQ+8%，归母净利润2.1亿元，YoY-39%，QoQ-9%。受益于国内汽车电子和清洁能源的强劲增长，以及消费、工业市场的逐步复苏，公司业绩有所修复，Q3毛利率环比+3pcts，主要得益于汽车电子等高毛利业务的快速增长和稼动率的提升。
持续完善产品布局，研发IGBT模块、SiC MOS等新品。公司持续优化产品结构，由消费、工业向汽车、光伏领域拓展。IGBT方面，新能源汽车领域PTC用1200V系列单管已大批量交付客户，光伏领域IGBT模块产品矩阵持续丰富，已形成N3/P3S/P4M三大模块产品。SiC方面，SiC二极管、MOS累计出货量突破10kk、1kk，公司自主开发的HPD、DCM全碳化硅主驱模块将在23年完成A样试制，目前已获多家Tier1和终端车企的测试及合作意向，计划于25年完成全国产主驱碳化硅模块的批量上车。
海外即将完成去库存，需求复苏可期。公司布局“YJ+MCC”海内外双品牌，已在美国、韩国、日本、印度、新加坡等地设立12个销售和技术服务中心，23年完成GDR发行，并在越南增设子公司美微科（越南）有限公司，建设越南生产基地、打造海外供应能力。同时有“东南亚国家建设封装测试生产线”、“建设海外研发中心和建立全球销售及售后服务网络”募投项目在建。23H1，受去库存影响，公司海外营收同比-29%，伴随海外去库存结束，需求复苏可期，公司有望凭借海外渠道、品牌优势，加速海外市场渗透。
盈利预测与投资评级：消费、工业等下游领域复苏不及预期，海外市场仍尚处去库存阶段，基于此，我们小幅下调对公司的盈利预测，预计23-25年归母净利润为8.5/11.1/14.0亿元（前次预测值为9.1/12.4/16.1亿元），当前市值对应PE分别为23/18/14倍，维持“买入”评级。
风险提示：功率半导体市场竞争加剧的风险；下游需求不及预期的风险；代工产能增长不及预期。
