2023年三季报点评：价格持续探底，龙头盈利坚挺

　　通威股份(600438)

　　事件： 公司发布 23Q3 报， 23Q1-3 营收 1114 亿，同增 9.15%；归母 163亿，同降 24.98%；扣非 156 亿，同降 28.84%。其中 23Q3 营收 374 亿，同环降 10.52%/8.3%；归母 30.3 亿，同环降 68.11%/35.11%；扣非 30.2亿，同环降 68.16%/26.70%；业绩符合预期。

　　硅料盈利坚挺、龙头优势显著。 公司 23Q1-3 硅料出货约 27-28 万吨（权益约 21-22 万吨，同增约 44%）； 23Q3 出货约 10 万吨（权益约 7.7 万吨），硅价下行周期公司盈利坚挺、成本优势逐步显现；预计 Q4 出货 9-10 万吨（权益约 7 万吨）。公司 2023Q3 已形成硅料产能超 42 万吨，后续随保山、包头逐步投产， 24-26 年将扩展至 80-100 万吨；布局 30+40万吨工业硅项目，一期拟于 24 年底前投产，成本优势进一步增强。 23年预计公司硅料出货 30 万吨+（权益 25-26 万吨）， 24 年权益出货 40 万吨；硅料成本优势逐步显现，龙头地位稳固。

　　电池盈利坚挺、 N 型持续提升。 公司 23Q1-3 电池销约 56GW+，同增76%； 23Q3 出货约 21-22GW（权益出货约 20GW），受益于 Q3 整体硅片降价、电池盈利环比提升；其中 TOPCOn 约 2.5GW。 TOPCon 上，公司当前产能达 25GW，效率达 25.7%(未叠加 SE)、良率超 98%；后续规划双流 25GW+眉山 16GW 项目，预计将于 24H1 建成投产，届时产能至 66GW，跃升行业前列。预计公司 Q4 出货 20GW+，全年电池出货将达 76GW+，其中 TNC 约 10GW；后续随峨眉山+乐山各 16GW 拉棒/切片/电池投产，一体化降低成本、盈利能力坚挺。

　　组件持续增长、打开长期空间。 公司 23Q1-3 组件销约 18GW，其中 Q3出货约 9-10GW，增长迅速。公司 2023Q3 组件产能已达 55GW，预计年底硅料/硅片/电池/组件一体化产能达 42 万吨+/15/90/80GW。全年看，预计公司组件出货可达 30GW， 24 年进一步提升至 50GW+。组件业务持续增长，贡献进一步成长空间。

　　盈利预测与投资评级： 我们维持 2023-2025 年归母净利润预测196/140/184 亿元， 同比-24%/-28%/+31%， 基于公司硅料龙头地位、组件一体化发展， 我们给予 2024 年 15xPE，目标价 47 元，维持“买入”评级。

　　风险提示： 政策不及预期，竞争加剧。