2023年三季报点评：Q3毛利率进一步提升，加码摩洛哥基地

　　森麒麟(002984)

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收57.42亿元，同比+20.88%；实现归母净利润9.93亿元，同比+50.06%，实现扣非归母净利润9.57亿元，同比+17.87%。其中，23Q3实现营业收入22.05亿元，同环比分别+38.60%/17.38%；实现归母净利润3.87亿元，同环比分别+110.09%/8.74%，实现扣非归母净利润3.74亿元，同环比分别+38.96%/9.12%。

　　轮胎行业需求回暖，公司轮胎产销量大幅增长。据国家统计局和海关总署数据，2023年1-9月，国内橡胶轮胎外胎产量累计7.3亿条，同比增长14.6%；出口累计4.6亿条，同比增长8.9%，轮胎消费需求回升明显。2023年1-9月，公司完成轮胎产量2125.77万条，较上年同期增长31.26%；其中，半钢胎产量2071.45万条，较上年同期增长30.66%；全钢胎产量54.32万条，较上年同期增长59.27%。完成轮胎销售2165.21万条，较上年同期增长28.35%；其中，半钢胎销量2113.21万条，较上年同期增长27.23%；全钢胎销量52.00万条，较上年同期增长100.62%。

　　三季度原材料成本下降，盈利水平实现进一步提升。据我们统计，2023Q2轮胎原材料平均价格指数为104.6，环比2023Q1下降6.6%，由于原材料库存导致轮胎企业盈利水平变动反向滞后轮胎原材料价格指数变动约1个季度，2023Q3公司盈利水平提升明显。2023前三季度公司销售毛利率和净利率分别为24.37%/17.30%，相比2022年前三季度分别提升3.17/3.36pp。其中，2023Q3公司销售毛利率和净利率分别为27.53%/17.55%，同比分别提升7.92/5.97pp，环比分别+5.08/-1.40pp，Q3毛利率受益于原材料价格下降持续提升，Q3净利率环比下降主要系Q2财务费用为负。

　　践行公司“833plus”战略规划，加码“一带一路”国家。公司在泰国投资建设的两期智能制造生产基地已成功运营，西班牙年产1200万条和摩洛哥（一期）年产600万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目正在有序推进。2023年10月25日，公司发布《关于在摩洛哥投资建设高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目（二期）的公告》，拟自筹资金1.93亿美元在摩洛哥增建600万条/年轮胎产能，项目建设周期12个月，投产第一年产量为360万条，投产第二年具备600万条产能。未来，随着摩洛哥、西班牙海外生产基地建成投产，业绩有望在中长期稳步增长。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润复合增长率43.0%。考虑到行业景气度上行，公司轮胎业务有望量价齐升，给予公司2024年16倍PE，对应目标价39.04元，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格波动、国际贸易摩擦、在建项目不及预期、汇率波动等