2023年三季报点评：盈利能力大幅改善，业绩持续亮眼
三星医疗(601567)
事件：10月25日，三星医疗发布三季报业绩，2023年前三季度实现营收83.38亿元（yoy+20.81%），归母净利润14.89亿元（yoy+112.27%）,扣非归母净利润13.31亿元（yoy+57.14%)。其中，单三季度实现收入27.89亿元（yoy+11.40%)，归母净利润6.20亿元（yoy+76.86%），扣非归母净利润5.15亿元（yoy+44.56%）。
点评：
1.双主业均实现高速增长：
1)智能配用电板块：前三季度，营业收入同比增17.75%，净利润同比增143.40%。智能配用电板块主要受益于全球电网改造、投资需求增加，公司渠道及产品布局更加多元；国内非电网及行业大客户增速较快，海外依托智能用电业务积累的全球化资源渠道，逐步推进智能配电产品出海。
2)医疗服务板块：前三季度，营业收入同比增34.72%，净利润同比增53.07%，主要受益于医院整体经营管理持续增强，康复医院家数及单店经营同步提升。
2.公司盈利能力大幅提升。智能配用电板块持续技术创新、内部降本增效，以及康复医疗服务占比的提升，带来公司毛利率提升。单三季度毛利率由二季度的31.58%提升至38.59%（22Q3为31.7%），归母净利率由二季度的18.19%提升至22.22%（22Q3为13.99%），扣非归母净利率由二季度的16.67%增长至18.49%（22Q3为14.24%）。
3.非经常性损益主要系金融资产公允价值变动导致。公司非经常性损益本季度为1.04亿元，主要系：1）公司以公允价值计量的其他非流动金融资产确认公允价值变动收益及投资收益0.99亿元；2）以公允价值计量的交易性金融资产确认公允价值变动收益0.02亿元。
投资建议：
医疗服务板块：公司深耕连锁康复医疗行业，体外基金标的储备充足，未来预计逐步并入提供新的业绩驱动力；智能配用电板块：国内业务稳健增长，海外布局实现第二增长点。我们预计公司23-25年归母净利润分别为18.97、21.71、25.61亿元，当前股价对应PE为12/11/9X。维持“推荐”评级。
风险提示：
1）营销模式无法顺应市场变化的风险；2）康复市场增速低于预期的风险；3）宏观经济环境不及预期风险；4）医院扩展不及预期风险。
