2023年三季报点评：营收业绩稳步增长，持续深耕非住业态
招商积余(001914)
投资要点
事件：公司发布2023年第三季度报告。2023年1-9月公司实现营收108.6亿元，同比增长18.3%；归母净利润5.9亿元，同比增长25.9%，业绩符合我们预期。
营收业绩稳步增长，毛利率稳中有升。2023年1-9月公司营收同比增长18.3%，其中物业管理业务营收103.8亿元，同比增长17.2%；资产管理业务营收4.6亿元，同比增长40.7%。收入同比增长主要由于：1）原有物业管理项目增长和新拓展市场化物业管理项目增加；2）在管商业运营项目增加带来收入增长以及2022年同期公司减免租金。利润率方面：公司2023年1-9月毛利率为12.7%，同比提升0.8pct。费用率方面：2023年1-9月管理费率为3.4%，同比下降0.3pct。
市场化外拓高质量增长，持续深耕非住业态。截至2023年9月末，公司在管项目2043个，较2022年底新增159个；管理面积增长至3.3亿方，其中非住宅业务管理面积达2.0亿方。公司不断加大市场拓展力度，2023年1-9月实现新签年度合同额27.9亿元，同比增长14.9%；其中第三方项目新签年度合同额24.6亿元，占比高达88.2%。公司持续深耕非住业态，1-9月非住宅业务新签年度合同额同比增长17%；其中办公、学校等细分业态同比增长均超35%。
增值服务持续向好，主动优化业务结构。2023年1-9月公司到家汇商城实现平台交易额7.5亿元，毛利率同比上升超2.0pct。其中企业商城优化业务结构，主动放弃低毛利业务，聚焦打造“招商易采”和“招商福袋品牌”，中标深圳机场、招商金服等优质业务。
商业运营业务稳步扩张，持有物业稳健经营。截至2023年9月末，公司旗下招商商管在管商业项目65个（含筹备项目，其中招商蛇口持有项目56个，公司自持项目3个，第三方品牌输出项目6个），较去年同期增加15个；管理面积374.0万方，同比增长42.9%。截至2023年9月末，公司持有型物业总体出租率为97.0%。
盈利预测：公司背靠龙头央企开发商，市场化外拓高质量增长，增值服务和商管业务稳步发展。我们维持其2023-2025年归母净利润7.7/9.5/11.6亿元的预测，对应的EPS为0.72/0.90/1.10元，对应的PE为18.3X/14.8X/12.1X，维持“买入”评级。
风险提示：大股东/关联方交付项目规模不及预期；市场化拓展不及预期；收并购投后管理不及预期。
