主业火电持续改善，新投机组放量可期
皖能电力(000543)
业绩简评
2023年10月26日公司披露三季报，1-3Q23实现营收202.1亿元，同比+4.6%；归母净利润13.0亿元，同比+161.0%。其中，Q3实现营收79.8亿元，同比+17.5%；归母净利润7.2亿元，同比+336.7%。
经营分析
量：Q3发电量增加来自用电需求稳健增加+有效发电装机边际增长。
①用电需求端，3Q23迎峰度夏期间安徽省内全社会用电量同比增长3.5%，考虑安徽对煤电的强依赖性以及公司机组基本为省调机组，省内用电需求增长为公司煤电发电量提供支撑。②发电装机规模端：公司控股的阜阳二期项目两台66万千瓦机组分别于22年10月和23年1月投产，1-3Q23持续贡献业绩增量；在此基础上，公司2Q23机组检修较多、对发电量产生一定影响，随着Q3检修的完成，存量机组有效发电装机规模实现边际提升；此外，新疆2台66万千瓦机组分别于8M23、9M23投产，已于Q3释放部分发电增量，且有望在Q4实现充分产能释放并贡献重要业绩增量。
利：Q3电价高位维稳+用煤成本大幅改善，火电盈利能力显著提升。
①电价端：安徽省迎峰度夏期间电力供需偏紧，3Q23省内电网企业代理购电价格较省内基准价持续上浮20%，公司售电价格也维持基准价上浮近20%的水平高位运行。②成本端：一方面，3Q23市场煤价均值870元/吨、为全年最低，较1-2Q23分别低251、56元/吨；另一方面，保供政策助力下，公司23年长协煤占比已提升约20pct至80%以上，按照公司长协履约率80-90%计算符合价格机制的长协占比约64-72%；此外，新疆坑口煤价优势凸显，新疆电厂投产后也拉动了公司平均用煤成本的下行。
参股火电企业业绩改善+并表环保发电企业，持续增厚公司利润。公司参股投资类型以省内火电企业为主，同样享受3Q23用煤成本较低、发电需求提升的业绩利好，1-3Q23投资收益占利润总额的58.8%、同比提升62.5%至10.5亿元，其中3Q23投资收益同比提升97.2%，持续体现对母公司的重要业绩增厚作用。此外，皖能环保发电23年4月被公司收购后进行业绩并表，对母公司Q3业绩水平也起到了一定提振作用。
盈利预测、估值与评级
23年煤价下行及23-24年新机组陆续投产，公司业绩有望实现持续增长。我们预计公司23-25年分别实现归母净利润14.0/15.9/17.1亿元，EPS分别为0.62/0.70/0.75元，公司股票现价对应PE估值分别为9.5/8.3/7.8倍，维持“买入”评级。
风险提示
火电装机建设不及预期；煤价回调超预期；电价下跌超预期。
