设备国产化进程加速，研发投入快速提升

　　山外山(688410)

　　业绩简述

　　2023年10月26日，公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现收入5.76亿元，同比+122%；实现归母净利润1.82亿元，同比+431%；实现扣非归母净利润1.74亿元，同比+529%。单季度来看，公司2023Q3实现收入1.81亿元，同比+71%；实现归母净利润4738万元，同比+176%；实现扣非归母净利润4560万元，同比+226%。

　　经营分析

　　三季度延续高增长态势，设备国产替代进程加速。公司三季度依然延续了此前的高速增长态势，血液净化设备国内市场份额持续增长。随着公司技术能力不断提升，市场核心竞争力不断加强，国内血液净化设备国产替代趋势有望加速，公司营业收入和盈利水平还持续增长。

　　研发投入持续提升，透析耗材注册证逐步完备。公司Q3研发投入合计达到1075万元，同比+69.6%，占营业收入比例达到5.9%。公司已陆续获得血液透析浓缩液、血液透析干粉、血液透析器、透析液过滤器、连续性血液净化管路、一次性使用血液灌流器等三类医疗器械注册证，透析耗材类产品市场空间相较透析设备产品更大，公司有望凭借优秀的设备品牌能力打开耗材产品增长潜力。股票激励计划设置较快增长目标，彰显长期发展信心。7月公司向2023年限制性股票激励计划激励对象首次授予限制性股票，业绩考核方面设置了较高的收入及利润增长目标，收入及利润在考核得分的权重中各占50%，高增长目标展现出公司对未来经营发展的信心，有望充分调动员工积极性。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们看好公司在血液净化市场的发展前景，预计2023-2025年归母净利润分别为2.13、2.17、2.60亿元，同比增长260%、2%、20%，EPS分别为0.99、1.01、1.21元，现价对应PE为31、30、25倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　ICU科室建设不达预期风险；医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险。