长丝需求持续修复，未来可期！
新凤鸣(603225)
业绩简评
新凤鸣于2023年10月26日发布公司2023年三季度报告，2023年前三季度实现营业收入442.00亿元，同比增加16.49%；实现归母净利润8.87亿元，同比增加212.19%。其中，2023Q3公司实现营业收入160.17亿元，同比增加12.57%，环比增加2.19%；实现归母净利润4.07亿元，同比增加470%，环比增加40.34%，公司业绩持续修复，整体符合预期。
经营分析
涤纶长丝价差持续修复支撑公司Q3业绩：伴随涤纶长丝行业周期性回暖，涤纶长丝产品价差有望得到进一步修复，2023Q3POY/FDY/DTY-PTA/MEG环节价差均值约为1086元/1632元/2415元/吨，环比分别-3.19%/-0.92%/+3.93%。伴随涤纶长丝行业旺季临近，需求回暖价差修复，涤纶长丝价差维持稳健支撑公司Q3业绩。
长丝产销情况好转，涤纶长丝行业景气度回升：2023Q3涤纶长丝开工负荷均值为87.52%，环比+2.50pct，涤纶长丝开工负荷维持在中高水平。与此同时，涤纶长丝产品库存持续去库，2023Q3POY/FDY/DTY库存分别为11.92天/17.69天/23.15天，分别环比减少5.46天/2.92天/2.15天。涤纶长丝产销情况持续好转，行业景气度持续回升。
涤纶长丝终端消费回暖，公司业绩有望进一步修复：2023Q3下游织机开工率均值达到64.12%，同比+12.16pct，终端需求回暖带动涤纶长丝消费提升，2023Q3涤纶长丝表观消费量达1047.87万吨，同比增加20.28%，环比增加6.26%，伴随涤纶长丝进入“金九银十”的传统旺季，需求好转或将带动涤纶长丝价差持续修复，公司业绩有望进一步得到修复。
盈利预测、估值与评级
公司有望在终端需求回暖后获得较为显著的业绩弹性，但是当前炼化项目还未正式批准，以及当前长丝行业仍处于恢复初期，因此我们维持当前盈利预测。我们预计公司2023-2025年归母净利润为11亿/20亿/30亿元，对应EPS分别为0.69/1.34/1.98元，对应PE为17.76X/9.19X/6.19X，维持“买入”评级。
风险提示
（1）地缘政治扰乱全球原油市场；（2）美联储加息或抑制终端需求；（3）其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响；（4）模型拟合误差对结果产生影响；（5）项目建设进度不及预期，在建项目审批不通过或审批时间较长（6）其他不可抗力风险。
