业绩超预期，期待单店修复
紫燕食品(603057)、
业绩简评
10 月 26 日公司发布 2023 三季报， 23Q1-Q3 实现营收 28.16 亿元，同比+2.7%；实现归母净利润 3.41 亿元，同比+50.0%；扣非归母净利润 2.93 亿元，同比+47.0%。其中， 23Q3 实现营收 10.73 亿元，同比-3.0%；实现归母净利润 1.62 亿元，同比+44.8%；扣非归母净利润 1.51 亿元，同比+42.5%，业绩超预期。
经营分析
开店数量符合预期，单店收入仍有缺口。 1）分单店模型来看，门店数量稳步增长，预计延续 H1 趋势，同增 10%左右。单店收入高基数下依旧承压，预计同比下滑大个位数。 2）从环比趋势来看，大单品和预包装食品维持稳健增长态势， Q3 鲜货产品/预包装产品分别实现收入 9.1/1.0 亿元，环比分别+7.6%/11.7%，其中夫妻肺片/整禽类/香辣休闲/其他鲜货收入分别为 3.4/2.7/0.9/2.2 亿元。 3）分渠道来看， Q3 经销/直营渠道分别实现收入 9.3/0.2 亿元，受益于主流外卖平台、 O2O 新零售、团购等渠道持续开拓，直销收入环比增长 13.8%。
原材料成本逐步下行，净利率延续改善趋势。 单 Q3 净利率为15.1%,同比和环比分别增加 5.0pct/1.4pct。 1）主要系牛肉、牛副原材料受益于进口量增加，采购价具备高双位数降幅。 Q3 毛利率同比和环比分别增加 11.0pct/6.2pct。 2） Q3 销售/管理/研发费率分别+2.6pct/-0.5pct/持平,其中销售费率增长系公司为提振单店收入，旺季加大品牌推广、广告投放等费用。 3）另外 Q3政府补助约 1200w(去年同期 850w),增厚净利润。Q3 所得税率约为23%，同比增加 14pct。
年内单店收入恢复承压，主因高基数叠加消费降级影响，明年有望逐步改善。 公司开店数量依旧稳健，截至 23H1 开店 6137 家，核心市场仍有加密空间。除主业外，公司还广泛布局团餐、代加工等领域，并积极推动全国化工厂布局，稳固龙头地位。佐餐卤味市场空间大、集中度低、消费者粘性强，看好公司持续享受行业扩容红利，门店数量扩张带动市占率提升。
盈利预测、估值与评级
基于成本和费用改善超预期，我们上调公司 23-25 年净利润33%/27%/16%。预计公司 23-25 年归母净利分别为 4.6/5.7/6.6亿元，同比增长 105%/25%/16%，对应 PE 分别为 19x/15x/13x，维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。
