三季度收入同比环比均实现增长
天德钰(688252)
核心观点
三季度收入同比增长10.1%，环比增长21.7%。公司前三季度实现收入8.26亿元(YoY-12.38%)，归母净利润0.75亿元(YoY-52.18%)，扣非归母净利润0.70亿元(YoY-54.55%)。其中3Q23营收3.24亿元(YoY+10.1%,QoQ+21.7%)，归母净利润0.28亿元(YoY+150%，QoQ-21.7%)，扣非归母净利润0.28亿元(YoY+178%，QoQ-12.5%)。前三季度公司研发投入1.01亿元，同比减少4.39%，研发费率为12.24%，同比提高1.02pct。
三季度毛利率和各项期间费率均同比环比下降，存货略有提高。从盈利能力来看，公司前三季度毛利率同比下降11.7pct至20.02%，期间费率同比下降2.1pct至12.25%，主要来自财务费率的下降。其中三季度毛利率为18.39%（YoY-2.4pct，QoQ-3.3pct），期间费率为10.33%（YoY-6.5pct，QoQ-2.3pct），其中研发费率为10.8%(YoY-1.7pct，QoQ-2.1pct)。截至2023年9月底，公司存货为1.74亿元，相比6月底的1.59亿元略有提高。
显示驱动芯片出现品牌客户加单，AMOLED产品预计年底完成验证测试。根据公司公告，显示驱动芯片产品出现品牌客户加单情况，市场有补库存需求，公司在持续加大生产投片量以满足市场需求。重点布局的AMOLED手机显示驱动芯片持续在屏厂测试验证中，预计2023年年底完成验证测试。
电子价签市场从三色转向四色，公司四色产品已占月出货量的1/3。电子价签市场主要从三色转向四色产品，公司在市场上最早供应四色产品，目前四色产品已占每月出货量的三分之一。欧洲早期的客户已经在换四色产品，预计2024年下半年到2025年上半年是成长动能最大的时候。
投资建议：下游需求逐渐恢复，维持“增持”评级
我们预计公司2023-2025年归母净利润1.03/1.40/1.90亿元，同比增速-20.7/+36.2/+35.7%；EPS为0.25/0.34/0.46元，对应2023年10月24日股价的PE分别为65/48/35x。公司下游需求逐渐恢复，维持“增持”评级。
风险提示：需求不及预期，产品研发不及预期，客户导入不及预期。
