2023年三季报点评：Q3归母净利润下滑，业绩短期承压

　　盘古智能(301456)

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3实现营收2.89亿，同比+26.3%；实现归母净利润0.76亿，同比+1.8%。单季度来看，Q3实现营收1.03亿，同比+7.7%，环比+4.7%；实现归母净利润0.18亿，同比-41.2%，环比-37.4%。单Q3归母净利润下滑，业绩短期承压。

　　Q3成本、期间费用率大幅增长，毛利率、净利率承压明显。2023Q1-Q3，公司综合毛利率为44.9%，同比-5.16pp；净利率为26.3%，同比-6.34pp，期间费用率为14.4%，同比-0.57pp，销售、管理、研发和财务费用率分别为5.5%、6.6%、4.7%、-2.3%，同比+0.8pp、+1.0pp、-0.3pp、-2.1pp。单季度来看，Q3公司综合毛利率为39.4%，同比-9.1pp，环比-7.7pp；净利率为17.6%，同比-14.6pp，环比-11.8pp；期间费用率为19.4%，同比+6.2pp，环比+4.1pp；销售、管理、研发和财务费用率分别为8.1%、9.7%、5.4%、-3.7%，同比+3.7pp、+4.5pp、+1.4pp、-3.4pp，财务费用率下降主要系闲置募集资金利息收入，销售、管理、研发费用率大幅提升主要系公司加大市场推广、研发投入和员工薪酬提升。

　　公司系国内风电集中润滑系统龙头，持续拓展海外市场与其他应用领域。公司在2013年公司推出首套集中润滑系统，2015年成为金风供应商，后续逐步进入东方电气、上海电气、远景能源、三一重能、维斯塔斯、西门子-歌美飒等国内外主流风电主机厂，目前公司风电集中润滑系统市占率国内超50%，国外不足20%；公司积极开拓集中润滑系统非风电市场，与程机械、轨交、盾构机、起重机械等领域的卡特彼勒、中国中车、中国中铁等客户建立良好合作关系，凭借质量及性价比优势，近年来海外收入及非风电集中润滑系统收入迅速提升。

　　液压系统国产化步伐有望加速，打造公司第二增长极。风电变桨系统，海外以液压变桨系统为主流，国内以电驱变桨系统为主流；近年来，风电机组单机容量扩大，2022年中国和全球的陆上、海上风电装机平均单机功率分别为4.3、7.4MW和4.2、7.6MW，风电单机容量提升刺激液压变桨系统需求增加。目前液压变桨系统主要被海外斯凯孚、博世力士乐、哈威、伊内等企业垄断，国产替代需求迫切。公司积极布局风电液压系统，液压变桨系统已经进入金风装机测试阶段，未来有望成为公司业务拓展的核心突破点。

　　盈利预测与投资建议。考虑到2023Q3风电行业招标下滑，公司营收约70%来于风电行业，下游市场需求低迷，我们下调公司2023-2025年归母净利润为1.16、1.70、2.36亿元，未来净利润三年复合增长率为30%。给予2024年35倍PE，六个月目标价为40.25元，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游风电行业政策调整风险、新产品市场推广低于预期风险、原材料价格波动风险。