第三季度业绩增长环比提速，净利润同比增长11%

　　伟星股份(002003)

　　核心观点

　　第三季度业绩增长环比提速，净利润同比增长10.6%。在今年下游普遍库存高位、需求承压情况下，公司仍实现第二季度业绩正向增长，第三季度业绩增长环比提速。第三季度收入10.8亿元，同比+8.7%；归母净利润2.3亿元，同比+10.6%。毛利率小幅提升0.8个百分点至42.2%，主要受益于规模效应和智能制造带动下生产效率提升。

　　财务费用受汇兑收益减少影响有所增长，资本支出逆势提升。总费用率同比上升2.5百分点，其中销售和管理费用率管控良好小幅下降；财务费用率提升3.9百分点，主要系汇兑收益相较去年同期减少所致。经营利润率、归母净利率分别小幅提升0.3和0.4百分点。营运效率环比持续提升，三季度末存货周转天数环比二季度进一步减少3天。资本支出同比提升85.1%至1.35亿元，逆境中保持较积极的产能扩张步伐。

　　随下游去库进入尾声，预计后续订单景气度逐季向上。公司通过积极拓展织带、绳带、箱包等新品类，上半年其他服装辅料收入快速增长；同时加速推进国际市场的布局和转化，加快越南工业园的建设，提升孟加拉工业园管理效率，为国际市场的拓展提供有力保障。此外通过高端智能制造转型，不断提升生产管理水平，以“投入产出”为主线，降本、提效两条线同步运作，从利润率水平来看取得了不错的成果。从生产端看，今年上半年总产能同比持平，产能利用率小幅下降0.9个百分点至57.1%。从目前我们跟踪的海外服饰品牌库存、成衣代工企业订单看，海外需求仍有一定压力但已出现边际改善迹象，伟星股份恢复情况优于同行，业绩逐季改善，接单预计逐月增长提速，随下游去库进入尾声，预计四季度到明年订单有望进一步增长。

　　风险提示：订单恢复不及预期；海外高通胀；产能扩张不及预期。

　　投资建议：看好公司中长期份额扩张的潜力，关注短期景气度回升机遇。公司经过多年积累，具备规模、成本、技术、快速响应等多方面核心优势，近年智能化与国际化战略增强公司竞争力，随着原有新客户份额提升和新品牌客户拓展，公司成长潜力充足；短期今年在下游需求普遍较弱情况下，公司仍保持逆势扩张的同时，优于行业订单率先恢复，展现出强大竞争实力；随下游去库进入尾声，我们看好行业景气度及公司订单增速进一步回升。基于公司恢复情况优于同行，我们上调盈利预测，预计公司2023-2025年净利润分别为5.5/6.5/7.5亿元（前值为5.2/6.3/7.4亿元)，同比增长11.7%/19.9%/14.5%，维持12.7~13.3元的合理估值区间，对应2024年PE的20-21x，维持“买入”评级。