2023年三季报点评：1~3Q23利润增长35%；加强管控提升盈利能力

　　航天电器(002025)

　　事件：公司10月26日发布2023年三季报，1~3Q23实现营收52.03亿元，YoY+10.6%；归母净利润5.95亿元，YoY+34.7%；扣非净利润5.76亿元，YoY+37.6%。业绩表现符合此前市场预期。公司持续加大新市场、新领域和重点客户拓展，聚焦防务、光电、通信、能源装备等领域产品推广，营收稳步增长；同时采购降本、工艺降本及低成本设计制造技术应用等降本增效措施效果显现，带动净利润实现较快增长。

　　3Q23净利润增长24%；今年以来盈利能力提升显著。1）单季度：3Q23实现营收15.83亿元，YoY+0.15%；归母净利润1.68亿元，YoY+23.6%；扣非净利润1.63亿元，YoY+29.4%。2）盈利能力：1~3Q23毛利率同比提升3.2ppt至35.3%；净利率同比提升2.0ppt至12.9%。今年以来，公司单季度盈利能力提升明显，1Q23~3Q23毛利率分别为35.9%（YoY+0.3ppt）、35.3%（YoY+5.7ppt）、34.4%（YoY+3.2ppt）；净利率分别为14.0%（YoY+1.8ppt）、12.8%（YoY+2.0ppt）、11.9%（YoY+2.0ppt）。

　　经营活动现金流改善明显；继续增加研发投入。1~3Q23期间费用率同比增加1.4ppt至17.9%：1）销售费用率同比增加0.1ppt至2.0%；2）管理费用率同比增加0.9ppt至7.4%；3）财务费用率为-0.3%，去年同期为-0.5%；4）研发费用率同比增加0.2ppt至8.8%；研发费用同比增加13.0%至4.55亿元。截至3Q23末，公司：1）应收账款及票据64.02亿元，较2Q23末增加11.6%；2）预付款项0.89亿元，较2Q23末减少24.9%；3）存货7.94亿元，较2Q23末增加1.0%；4）合同负债0.50亿元，较2Q23末减少9.7%。1~3Q23经营活动净现金流为-0.17亿元，去年同期为-7.15亿元。

　　激励彰显长期信心；前三季度年营收完成度72%。1）股权激励：公司于2023年5月15日以46.0元/股的价格向244名激励对象授予420.8万股限制性股票，从ROE、净利润复合增长率和EVA变化三个维度设定考核条件，预计2023~2027年分别摊销1798.0万元、2876.8万元、2052.7万元、1008.9万元、254.7万元。公司2023年股权激励落地，激发公司成长活力，给予未来明确增长预期；同时评估开展中长期激励提升发展活力。2）经营目标完成度：2023年计划营收72.0亿元（YoY+19.6%），前三季度营收完成度为72%。

　　投资建议：公司是特种连接器核心供应商，产品在航天应用占比不断提升。2021年定增扩产满足不断增加的市场需求。我们根据下游需求节奏的影响，调整盈利预测，预计公司2023~2025年归母净利润分别为8.1亿元、11.4亿元、15.9亿元，当前股价对应2023~2025年PE分别为29x/21x/15x。考虑到公司成长弹性和治理改善空间，维持“推荐”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期、产业化项目建设不及预期等。