2023年三季度业绩点评：渠道精耕红利释放，饮料业务维持较快增长

　　欢乐家(300997)

　　核心观点：

　　事件：10月26日，公司发布公告，2023年前三季度实现营收13.1亿元（同比+22.9%，下同）；归母净利润1.8亿元（49.4%）；扣非归母净利润1.7亿元（+50.3%）；23Q3实现营收3.9亿元（+7.8%）；归母净利润0.5亿元（+32.5%）；扣非归母净利润0.4亿元（+18.2%）。

　　渠道精耕细作+椰基消费场景繁荣，传统椰汁饮料大单品延续较快增长。分产品，23Q3椰子汁饮料收入2.2亿元（+16.4%），主要得益于宴请场景修复叠加密集的渠道下沉工作推动传统产品动销改善，此外23年椰基产品在现制饮品场景快速扩容，对消费者进行较好的培育有利于反哺C端需求；黄桃罐头收入0.5亿元（+7.6%），预计主要系量增，橘子罐头收入0.4亿元（+15.3%），主要得益于量增+提价红利。分区域，核心市场华中/华东/西南地区23Q3收入共计2.6亿元（+8.0%），占总体收入比重64.2%。

　　产能利用率提升+提价红利推动毛利率改善，加大费用投放助力渠道精耕。归母净利率：23Q3为11.7%，同比+2.2pcts，若剔除政府补助等因素，扣非归母净利率同比+0.8pcts。具体拆分，毛利率：23Q3为38.6%，同比+6.3pcts，主要得益于饮料收入增长推动产能利用率提升+橘子罐头提价红利+包材等价格同比下降。销售费用率：23Q3为14.9%，同比+2.7pcts，主要归因于公司在饮料旺季加大渠道精耕力度，冰柜投放数量、销售人员数量与薪酬持续增加。管理费用率：23Q3为8.4%，同比+1.7pcts。

　　23Q4有望延续稳健增长，长期积极培育第二增长曲线。展望23Q4，预计报表端有望延续稳健增长，主要得益于：1）收入端，公司提前布局旺季，通过堆箱陈列+渠道拓展+网点维护等工作抢占市场；2）成本端，虽然水果价格同比略有上涨，白糖价格亦涨幅较大，但PET瓶片价格同比下降，因此整体成本压力相对可控。长期来看，1）传统业务，公司在水果罐头与大包装椰汁饮料具备一定竞争优势，在渠道精细化管理的推动下仍有较大下沉空间，有望实现稳健增长；2）新业务，公司通过布局椰子种植以实现供应链管理能力的提升，同时借用已有部分经销渠道的优势，在健康消费趋势下有望在植物基饮品成功打造第二增长曲线，建议需密切关注产品打磨与团队组建进展。

　　投资建议：根据公告，我们小幅调整盈利预测。预计2023~2025年归母净利润分别为2.4/2.8/3.2亿元，分别同比+17.4%/16.0%/16.0%，EPS分别为0.53/0.62/0.71元，对应PE分别为24/20/18X，公司23年PE高于饮料可比公司均值22X，并且考虑到成本波动与需求复苏节奏存在不确定性，暂时维持“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：动销不及预期的风险，渠道下沉效果不及预期的风险，成本超预期的风险，食品安全风险。