Q3业绩表现亮眼，盈利能力改善

　　盾安环境(002011)

　　事件：Q3公司实现营业收入28.72亿元，同比+18.56%，实现归母净利润2.11亿元，同比+98.27%，实现扣非后归母净利润2.01亿元，同比+85.92%。

　　Q3营业收入稳健增长。Q3收入增速（+18.56%）环比Q2（+8.78%）有所提升。根据产业在线数据，7/8月份截止阀内销分别同比+36.4%/-0.6%，四通阀分别同比+24%/-10.9%，电子膨胀阀分别同比28.9%/+2.1%，我们认为公司作为制冷阀件龙头之一，Q3制冷主业或实现较好增长。热管理业务方面，我们预计Q3开始逐渐放量。

　　市场开拓增加销售费用，盈利能力有所改善。Q3毛利率为19.41%，同比+0.94pct。从费用率角度来看,Q3销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.36pct、+0.15pct、-0.77pct、+0.05pct，销售费用率的提升主要原因为Q3收入增长及市场开拓力度加大等所致。Q3公司归母净利润率为7.35%，同比+2.77pct，22Q3受出售子公司或有负债损失等因素影响利润基数相对较低。

　　周转效率有所提升，经营性现金流净额下滑明显。

　　1）公司23Q3期末货币资金+交易性金融资产合计18.58亿元，较H1期末-3.32%；23Q3期末应收款项融资合计26.80亿元，同比+30.13%，体现出公司利用应收账款，提高资金利用效率；23Q3期末存货合计12.66亿元，同比-6.93%。23Q3期末合同负债合计0.90亿元，同比+27.84%。

　　2）现金流方面，公司23Q3经营性现金流净额为-1.32亿元，去年同期为4.21亿元，主要系Q3对供应链金融凭据贴现减少。

　　3）周转方面，公司23Q3期末存货/应收账款/应付账款周转天数较H1分别-2.20/-2.92/-4.99天，周转效率有所提升。

　　盈利预测及投资评级：我们预计23-25年公司实现营业收入116.72/133.23/145.52亿元，同比+15.1%/+14.1%/+9.2%，预计实现归母净利润6.42/8.78/10.11亿元，同比-23.5%/+36.8%/+15.1%，对应PE16.51/12.07/10.48倍。维持“买入”评级。

　　风险因素：热管理业务推进不及预期、家用制冷订单转移、原材料价格上涨、海外市场推广不及预期、商用制冷项目不及预期等。