预调酒稳健增长，利润率改善明显

　　百润股份(002568)

　　事件：公司发布2023年三季度业绩报告，2023年Q1-Q3实现营收24.57亿元，同比+49.35%；归母净利润6.65亿元，同比+118.19%；其中2023Q3实现营收8.06亿元，同比+32.54%；归母净利润2.26亿元，同比+169.02%。

　　点评：

　　2023Q3预调酒收入稳健增长，毛利率改善明显。2023Q3公司实现营业收入8.06亿元，同比+32.5%，主要系预调酒增速较快，实现收入7.18亿元，同比+34.5%，占比89%；其他业务收入实现8774万元，同比+18.6%，占比11%。从成本端来看，2023Q3公司营业成本为2.51亿元，同比+8.93%，环比增速放缓，毛利率同比+6.75pct至68.64%，我们认为主要系预调酒快速增长下，固定成本部分摊薄明显，叠加包材PET价格有所回落。

　　销售费用率下降，预调酒利润率大幅提升。从费用端来看，2023Q3销售费用为1.64亿元，同比-10%，销售费用率同比-9.50pct至20.32%，我们认为主要原因在于去年同期收入有所下滑、但是销售费用投放仍然处于高位。2023Q3公司管理费用为4735万元，同比+8%，管理费用率同比-1.35%至5.88%。从利润贡献程度来看，2023Q3公司预调酒实现净利润1.69亿元，同比+296%，净利润率同比+15.6pct至23.6%；其他业务实现净利润5631万元，同比37%，净利润率同比+8.7pct至64.2%。综上，2023Q3公司实现归母净利润2.26亿元，同比+169.02%，归母净利润率同比+14.23pct至28.06%。

　　盈利预测与投资评级：市场担忧强爽环比降速，对公司预调酒业务的成长性有一定的分歧。我们认为，公司在预调酒行业深耕多年，知识储备丰富，营销能力较强，后续通过不断推新、完善3-5-8度品类矩阵有望实现细分人群的精准覆盖。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.85、1.07、1.30元，复合增速为24%，对应2023年10月26日收盘价（25.77元/股）PE为30、24、20，维持“买入”评级。

　　风险因素：老品改良或新品推出后销量低于市场预期、竞争加剧、食品安全、原材料价格波动