2023年三季报业绩点评：业绩稳定释放，毛利率环比高增长
金龙汽车(600686)
投资要点
公司公告：公司发布2023年三季报，业绩整体符合我们预期。2023Q3实现营业收入47.15亿元，同比增长19.09%，环比减少16.15%；实现归属母公司净利润0.10亿元，同比扭亏为盈，环比减少72.79%；实现扣非归母净利润-0.18亿元。
季度产销波动，收入环比下滑。1）2023年Q3公司销量整体环比下降，客车总销量为10448辆，同环比-3.2%/-10.7%，其中大中轻客分别为3905/2033/4510辆，同比分别+33.0%/+24.4%/-27.5%，环比分别-23.0%/-0.7%/-1.6%，主要是大型客车产销环比下降较多。Q3大中客销量占比57%，同环比分别+14.5pct/-4.0pct，销量结构相较去年明显改善。2）出口环比下降，但整体向上趋势延续，根据中客网数据，Q3公司出口2637辆，同比+49%，环比-25%，但是从格局来看公司出口市占率持续保持20%以上的高位水平，整体向上趋势延续。
毛利率环比高增，业绩稳健释放。1）毛利率环比高增，2023Q3公司毛利率为12.7%，同环比-1.38pct/+2.52pct，出口占比提升+高毛利订单筛选等因素叠加公司自身盈利能力提升。2）费用端受收入规模下降略有影响，2023Q3公司期间费用率为12.8%，同环比-0.18pct/+4.05pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别环比+1.10pct/+0.57pct/+0.36pct/+2.01pct；3）Q3汇兑影响消退，影响表观利润，但整体盈利向好趋势不变。受益于人民币贬值2023年上半年计入财务费用的汇兑收益为1.12亿元，三季度汇兑影响消退，公司财务费用由负转正。刨除汇兑的非经常性影响公司整体经营状况良好，净利润稳健释放。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2023~2025年营业收入205/233/266亿元，同比+12%/+14%/+14%，维持归母净利润为1.44/3.05/6.28亿元，2024~2025年同比+112%/+106%，2023~2025年对应EPS为0.20/0.43/0.88元，PE为40/19/9倍。维持公司“买入”评级。
风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。
