2023年三季报点评：盈利持续修复，估值性价比凸显

　　恒力石化(600346)

　　事件：公司发布2023年三季报，实现营业收入1731亿元，同比+2%；归母净利润57.0亿元，同比-6%，扣非净利润49.8亿，同比+4%。其中23Q3单季度，实现归母净利润26.5亿元，同比扭亏为盈、环比+31%，扣非净利润27.0亿元，同比扭亏为盈、环比+60%，业绩符合预期。

　　公司主营产品销售稳健，毛利率水平边际修复。Q3期间，公司炼化产品/PTA/新材料产品销量分别为533/387/108万吨，环比分别-1%/+36%/+14%，平均售价分别为5733/5088/8435元/吨，环比分别+7%/-2%/+0%。此外，公司Q3毛利率、净利率分别为13.6%/4.2%，较Q2分别提升0.58pct/0.35pct。

　　油价扭转下行趋势，库存收益助力业绩提升。Q3期间布伦特原油均价为85.8美元/桶，环比+10%，扭转了自22Q2以来的下行趋势。受此影响，炼化产品价格也整体上涨，其中Q3期间汽油/柴油/PX/纯苯/LLDPE/聚丙烯/丁二烯均价分别环比+3%/+2%/+7%/+11%/+3%/-0%/+1%。公司存货规模体量较大，油价及产品价格回升背景下库存收益明显。

　　本轮炼化周期底部已经确立，大炼化估值性价比凸显。当前大炼化已进入业绩修复通道，公司净利润连续三个季度实现环比改善。具体上看，截至10月24日，汽油/柴油/PX/纯苯/LLDPE/聚丙烯/丁二烯较原油价差分别处于近五年72%/50%/54%/65%/2%/5%/42%分位，较2022年水平已有明显改善，而与此同时，公司PB仍处于近五年最低位，估值性价比凸显。

　　康辉分拆稳步推进，新材料布局未来可期。1）康辉新材是公司新材料业务的核心载体，23年起康辉新材进入集中投产期，其中80万吨聚酯薄膜已于23Q1逐步投产，45万吨PBS/PBAT已于23Q2逐步达产，营口基地首条锂电隔膜产线已于6月投产，后续规划总量达34.4亿平米。目前分拆上市已获得上交所受理，分拆完成后康辉将具备独立融资能力，新材板块估值有望得到提升。2）除此之外，公司还有160万吨高性能树脂及新材料项目、60万吨BDO及配套项目、30万吨己二酸等项目处于逐步投产状态，有望持续为公司贡献业绩增量。

　　盈利预测与投资评级：综合考虑需求复苏节奏，我们调整公司2023-2025年归母净利润为76、108、147亿元（此前为70、123、159亿元），按10月27日收盘价计算，对应PE分别12.9、9.1、6.7倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：需求复苏不及预期、原材料价格波动、项目投产进度延后