公司事件点评报告：业绩符合预期，高端化趋势延续经营稳健
青岛啤酒(600600)
事件
2023年10月27日，青岛啤酒发布2023年三季度报告。
投资要点
业绩符合预期，毛销差持续扩大
2023前三季度营收309.78亿元（同增6.4%），归母净利润49.08亿元（同增15.0%），业绩符合预期；2023前三季度毛利率39.73%（同增1.7pcts），净利率16.14%（同增1.1pcts）；销售费用率为11.24%（同增0.2pct），管理费用率为3.31%（同降0.4pct），毛销差为28.48%（同增1.5pcts）。其中2023Q3营收93.86亿元（同减4.6%），归母净利润14.82亿元（同增4.8%）；毛利率40.93%（同增2.9pct），净利率16.17%（同增1.4pct），销售费用率11.67%（同增0.5pct），管理费用率3.93%（基本持平），毛销差为29.26%（同增2.4pcts）。
产品结构升级明显，高端化趋势延续
分品牌看，2023前三季度青岛主品牌/其他品牌销量分别为409/320万千升，同比+3.5%/-3.7%。其中2023Q3青岛主品牌/其他品牌销量分别为127.8/99.3万千升，同比-5.5%/-17.7%，主要系去年同期销量高基数以及天气影响现饮渠道消费场景，导致三季度销量同比出现下滑。2023前三季度中高端以上啤酒销量290.2万千升（同增11%），高端化趋势仍存。吨价拆分来看，得益于产品销售结构持续升级，2023前三季度啤酒平均吨价4247元/千升（同增6.2%），其中2023Q3啤酒平均吨价4133元/千升（同增7.5%）。
盈利预测
公司高端化趋势仍存，平均吨酒价格稳步提升，有力支撑利润增速。展望2024年成本压力或将逐步缓解，预计公司有望释放较大的利润弹性。根据三季报，我们调整预计2023-2025年EPS为3.40/3.93/4.47元（前值分别为3.32/3.88/4.44元），当前股价对应PE分别为25/22/19倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、旺季销售不及预期、原材料上涨风险、高端化进程受阻等。
