Q3收入波动，产品升级推进盈利能力增长
上海家化(600315)
公司于2023年10月25日公布2023年三季报，2023Q1-Q3收入同降4.91%至50.91亿元，归母净利润同增25.83%至3.94亿元。公司品牌矩阵持续优化，多渠道布局不断加深，考虑到线下渠道处于调整期，下调至增持评级。
支撑评级的要点
2023Q3收入波动，公司多品牌优势不断巩固，产品升级、价格带提升。公司2023Q1~Q3收入同降4.91%至50.91亿元，归母净利润同增25.83%至3.94亿元。Q3单季收入同比下降10.82%至14.62亿元，主要由于线下渠道调整，以及Q3单季天气较往年偏冷影响六神销售所致；归母净利润0.93亿元，下降40.12%。分品类看，公司2023Q3单季护肤/个护/母婴收入分别同比下降8.5%/18.3%/3.5%至4.14/5.45/4.43亿元。Q3单季产品持续升级，佰草集新七白系列升级版深受消费者认可，Q3推出成毅联名礼盒，进一步扩充客群；玉泽大单品干敏霜完成升级，此外新品油敏霜逐渐放量。综合来看护肤品类高毛利产品占比提升拉动产品均价上升36.8%，产品竞争力不断加强。六神继续加强核心产品社交媒体营销布局，受到年轻消费群体的喜爱。启初完成胚芽系列升级，产品功效性增强。2023Q3公司加大投入兴趣电商，线上营销效率提升；线下渠道仍在优化进程中。
产品均价提升促盈利能力增长,增强营销打造品牌优势,备货致存货周转放缓。产品结构优化下2023Q1~Q3毛利率提升1.33pct至59.52%，盈利能力提升；销售费用率43.43%，同增3.77pct，加大多品牌宣传投入力度，加强控费下管理费用下降0.34pct至9.18%，旺季备货致公司Q3期未存货周转天数同比增长13天至123天。应收账款12.01亿元，比去年同期增加6008万元，应收账款周转天数增加10天至67天。预付账款为1.34亿元，比去年同期增加5144万元。综合来看，2023Q3期末经营性现金流量净额同比减少72.4%至2.09亿元。
打造高端化、年轻化、专业化品牌矩阵，叠加多渠道转型升级，有望共驱长期增长。佰草集完成主线聚焦新太极系列、新七白系列，塑造高端化形象。玉泽巩固“医研共创”差异化定位，期待油敏霜放量；下半年新升级干敏霜市场反馈较好，有望在Q4贡献销售收入增长。六神专注年轻群体需求，沐浴露、洗发水等全季化产品布局日趋完善。婴童品牌启初胚芽米系列升级，后续消费者认可度有望进一步提升。
估值
考虑到公司线下渠道调整，下调盈利预测，预计2023至2025年EPS为0.86/0.95/1.06元；市盈率为27/25/22倍，下调至增持评级。
评级面临的主要风险
线下恢复不及预期；新品类拓展不达预期；行业竞争加剧。
