产销量稳中略增，本涨价跌致盈利同比下滑
晋控煤业(601001)
事件：2023年10月27日，晋控煤业发布三季度报告，2023年前三季度，公司实现营业收入112.55亿元，同比下降12.00%，实现归母净利润21.64亿元，同比下降36.01%；扣非后净利润21.21亿元，同比下降37.89%。经营活动现金流量净额48.67亿元，同比增长27%；基本每股收益1.29元/股，同比下降36.14%。资产负债率为37.48%，同比下降9.74pct，较2022年全年下降12.33pct。
2023年第三季度，公司单季度营业收入38.03亿元，同比下降3.07%，环比增长1.73%；单季度归母净利润7.79亿元，同比下降25.87%，环比增长8.63%；单季度扣非后净利润7.78亿元，同比下降26.23%。
点评：
产销有所增长，煤价大幅下跌影响公司业绩。2023年前三季度公司原煤产量2541.9万吨，同比增长5.8%，商品煤销量2213.67万吨，同比增长7.9%，实现收入109.4亿元，同比下降11.8%，销售成本58.33亿元，同比增长11.5%。Q3单季度原煤产量841.31万吨，环比减少0.8%；商品煤销量765.26万吨，环比增长2.2%，产销量有所增加。价格方面，受煤炭市场价格大幅下降的影响，前三季度吨煤售价降至494.20元/吨，同比下降18.2%；Q3单季度吨煤售价474.7元，同比下降2.7%。
管理费用大幅提升，财务费用显著降低。受忻州窑矿经营调整和子公司活性炭阶段性停产的影响，前三季度公司管理费用同比增长87.67%。需要注意的是，忻州窑是由于矿井资源枯竭而实施关闭退出，且近年来
忻州窑矿保持持续亏损状态，2020-2022年净利润分别为-4.65、-3.33、-2.65亿元。我们认为关停亏损煤矿忻州窑矿后，公司资产质量有望提高，有望进一步提高公司的经营运行效率与盈利能力。另一方面，公司
资产负债率为37.48%，同比下降9.74pct，减少了利息支出，这使得公司财务费用率明显降低52.97pct。同时，公司前三季度经营活动现金流量净额48.67亿元，同比增长27%。报告期内公司回款能力有所提升，应收账款同比减少45.19%，账务管理进一步增强。
公司下属核心矿井资产优质。公司下属3座在产矿井，其中2座控股矿井，1座参股矿井。2座控股矿井分别为塔山煤矿及色连煤矿，核定产能分别为2650万吨/年、800万吨/年，其中塔山矿井是世界第二大井工矿。1座参股矿井为持有32%股权的同忻煤矿，核定产能为1600万吨/年。三座矿井均为500万吨/年以上的特大型矿井，资产质量优质，2022年塔山矿、色连矿、同忻矿单矿ROE分别为21.3%、16%、17.8%。
盈利预测：晋控煤业作为山西最大煤企旗下煤炭资产上市平台，自身煤炭资产优质。我们预计公司2023-2025年归母净利润为24.88亿、25.37亿、26.58亿，EPS分别1.49/1.52/1.59元/股，截止10月27日股价对应2023-2025年PE分别为7.80/7.65/7.30倍。
风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；发生重大煤炭安全事故风险；公司发展规划出现重大变动；公司经营管理受到反腐调查的重大影响；宏观经济大幅下行。
