公司事件点评报告：费用改革效果初显，四季度有望迎拐点
酒鬼酒(000799)
事件
2023年10月27日，酒鬼酒发布2023年三季度报告。
投资要点
业绩不及预期，利润承压明显
2023Q1-Q3总营收21.42亿元（同减39%），归母净利润4.79亿元（同减51%），扣非归母净利润4.72亿元（同减51%）。2023Q3总营收6.01亿元（同减37%），归母净利润0.57亿元（同减78%），扣非归母净利润0.55亿元（同减78%），业绩不及预期，公司目前处于改革阵痛期，收入利润双承压。盈利端，2023Q3毛利率同比下降6pct至75.69%，预计受产品结构下降影响；2023Q3净利率同比下降17pct至9.45%，主要系费用投放方向和结构转变，整体费用投放增加所致。费用端，2023Q3销售费用率/管理费用率/营业税金及附加占比分别同比提升10pct/0.3pct/7pct至
36.09%/5.35%/22.45%。现金流端，2023Q1-Q3经营活动现金流净额0.57亿元（同减90%），销售回款19.36亿元（同减31%）。2023Q3经营活动现金流净额为-0.26亿元（同减110%），销售回款为5.80亿元（同减33%）。截至2023Q3，合同负债2.51亿元（环比-44%）。
费用改革持续推进，动销反馈同比改善
改革方面，公司持续推进费用改革，加大对消费者与终端的费用投放力度，同时提高以现金为形式的费用占比，短期提高销售费用率，长期利于加强终端和消费者的品牌认知。动销方面，公司双节期间促销活动力度较大，开瓶扫码瓶数同比增长超200%，超30万名消费者参与扫码，累计送出超4万瓶本品。同时公司加大广告投放力度，中秋户外广告累计覆盖5亿人次。
盈利预测
我们看好公司持续推进费用改革，以短期业绩承压换取长期增长，内参批价上挺显现高端品牌力，红坛动销加速体现次高端影响力提升。根据公司三季报，我们调整2023-2025年EPS分别为1.83/2.26/2.90元（前值分别为3.25/3.99/4.84元），当前股价对应PE分别为41/34/26倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、内参增长不及预期、省外扩张不及预期、红坛放量不及预期等。
