Q3短期盈利承压，期待改革逐步显效

　　太平鸟(603877)

　　事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收52.23亿元，同降16.07%，实现归母净利润2.10亿元，同增37.37%，扣非归母净利润1.35亿元，同增3919.88%，EPS为0.45元。2023Q3公司实现收入16.22亿元，同降19.96%，归母净利润-0.41亿元，同降314.32%，扣非归母净利润-0.43亿元，同降2228.45%。

　　点评：

　　收入端，2023年前三季度公司线上、线下收入分别同降28.15%、10.67%至13.23亿元、38.68亿元，线上销售下滑相对较高主要系疫后消费者恢复出行，线上消费部分分流至线下。其中直营、加盟渠道分别实现营收23.42亿元、15.25亿元，同增-9.13%、12.94%，主要系2023年前三季度公司持续清理线下低效店铺。截至2023Q3公司门店数量较22年年末下滑614家，其中直营、加盟门店分别较22年末下滑217家、397家，其中太平鸟女装、太平鸟男装、乐町、童装分别净关286家、61家、161家、78家。

　　利润端，1）2023年前三季度公司严格把控线上及直营门店折扣，毛利率为56.33%，同增6.44PCT。2）2023年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别同增0.11PCT、0.67PCT、1.02PCT、-0.07PCT至37.72%、7.89%、2.47%、0.77%，公司加强各项费用管控，使得在销售收入同比下滑之下各项费用率基本保持稳定。3）2023年前三季度公司归母净利润为2.10亿元，同增37.37%，主要系公司毛利率提升、期间费用率下滑，其中23Q3存货跌价损失叠加政府补助减少等因素，致使Q3公司亏损0.41亿元，同降314.32%。

　　渠道拓展打开成长空间，实控人定增彰显长期信心。2023年以来公司持续投入以提升产品竞争力，打造优质国货产品，且不断加强精细化运营，打通设计、生产、物流、营销等核心环节，公司未来将重点拓展加盟渠道，稳健打造零售体系，长期成长空间较大。2023H1公司发布定增预案，拟募资7.5-9.5亿元，董事长全额认购，为业务增长提供长期支持。我们认为定增将有助于改善上市公司经营情况，彰显控股股东对于组织架构变革、可持续发展的信心。

　　盈利预测与投资建议：我们小幅上调公司23-25年归母净利润预测为5.41/8.02/9.29亿元（原值为5.36/7.46/8.56亿元），看好业绩未来成长性，目前股价对应24年9.91倍PE。公司持续提升产品竞争力，未来有望通过拓展渠道，不断提升市场份额，长期成长空间较大，且若定增完成，公司有望进一步绑定实控人利益，维持“买入”评级。

　　风险因素：原材料价格大幅波动、劳动力成本上升、定增项目进展不及预期。