2023年三季报点评：碳酸锂跌价影响单位盈利，Q3业绩符合市场预期

　　湖南裕能(301358)

　　投资要点

　　Q3业绩符合市场预期，盈利水平环比下滑。公司Q1-3营收343亿，同增29%，归母净利15亿，同减27%，扣非净利15亿，同减30%，其中Q3营收111.5亿，同环比-10%/+11%；归母净利3.03亿元，同环比-37%/-68%，扣非净利2.75亿，同环比-43%/-71%，Q3毛利率6.25%，同环比-1.87/-9.12pct；归母净利率2.7%，同环比-1.18/-6.85pct；扣非归母净利率2.47%，同环比-1.4/-7.05pct，业绩符合市场预期。

　　Q3出货环增31%，高于行业平均。公司Q1-3出货36.7万吨，同增70%左右，其中Q3出货15.1万吨，环增30%，公司下游订单旺盛，年中新增16万吨产能逐步释放，出货快于行业增速，23年Q1-3行业市占率提升至35%+；公司9-10月产能利用率保持90%左右，11月排产预计环比持平微增，预计Q4环增15-20%，全年出货有望近55万吨，同增65%+。考虑公司地位稳固，大客户份额稳中有升，动力、储能系列新产品陆续量产，预计24年出货有望达70-75万吨左右，同增35%左右。

　　Q3盈利环比下滑，后续加深一体化布局构建成本优势。我们测算Q3铁锂价格为8.3万元/吨（含税），环降14%，Q3单位盈利约0.2万元，环比下滑76%，主要由于Q2库存收益增厚利润且Q3锂价回落带来库存减值，若加回减值损失1.65亿，Q3吨净利约3000元，较Q2经营性单吨利润环比略降。Q2铁锂招标后Q3履行新价，加工费环比下降，H2加工费维持稳定，随着碳酸锂降价影响减弱，我们预计Q4表观单位盈利有望恢复，全年盈利达0.35万元/吨左右。看24年，公司规划加深上游一体化布局，提升磷酸铁及上游原材料自供比例，巩固自身成本优势，24年单位盈利有望维持0.3万元/吨左右。

　　Q3末存货减少，现金流表现亮眼。23Q3期间费用率1.69%，同环比-0.51/-1.88pct；Q3末存货25亿，较Q2末减少21%；固定资产92亿，较Q2末增加16%；应收账款47亿，较Q2末减少2.16%。Q3计提资产减值损失约1.68亿，系锂价下跌计提存货跌价准备所致。Q3经营性现金流金额11亿元，环增10%。

　　盈利预测与投资评级：考虑库存减值影响单位盈利，我们下调2023-2025年归母净利润至20/22/28亿元（原预测值为20/27/35亿元），同比-33%/+10%/+29%，对应PE为13x/12x/9x，给予2024年20xPE，对应目标价58.2元，维持“买入”评级。

　　风险提示：电动车销量不及预期、行业竞争加剧。