2023年三季报点评：Q3出货及盈利承压，Q4有望改善
固德威(688390)
投资要点
事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-3营收56.5亿元，同增93.80%；归母净利8.93亿元，同增224.49%；扣非净利8.85亿元，同增235.29%。其中2023Q3营收18.36亿元，同环比+25%/-12%；归母净利1.52亿元，同环减31%/62%；扣非净利1.42亿元，同环减34%/65%，业绩不及预期。
2023Q3并网出货环降约20%、单机功率随工商业及地面占比提升持续上行。公司2023Q1-3并网出货41.8万台，其中2023Q3实现营收约7.4亿元，出货11.82万台，出货环降约20%，随工商业及地面出货提升，单台功率由2023Q225kw升至2023Q332kw，带动单台价格升至6260元，环增14%。毛利率基本维持稳定，我们预计2023全年出货55-60万台。
库存压力下储能出货环降54%、2023Q4预计有所改善。公司2023Q1-3储能逆变器出货14.5万台，其中2023Q3实现营收3亿元，出货约2.6万台，出货环降54%，单台功率环比持续提升带动单台价格升至约1.16万元，环增16%。储能电池2023Q3实现营收1.3亿元，出货57MWh，环降约50%。毛利率环比基本持平，2023Q3高库存压力下为出货最差季，2023Q4预计随库存逐步去化有所改善，2024Q1预计库存恢复正常水平，我们预计2023全年储能逆变器出18-20万台，储能电池实现营收约10亿元。
新业务逐步放量、2024年持续高增。户用系统2023Q3实现营收5.3亿元，环增40%，公司预计2023全年开发量达1GW，但报表端确收或存在一定滞后；光电建材领域公司预计2023全年实现营收2-3亿元，2024年预计翻倍以上增长。
汇兑损失致期间费率环增明显。2023Q3公司期间费用率为18.54%，同环增2.71/9.56pct，主要系汇兑损失导致财务费率增加所致，2023Q3财务费率为1.21%，环增6.72pct；2023Q3公司经营性现金流3.39亿元，较去年同期减少0.6亿元，2023Q3末存货/合同负债分别为17.29/3.47亿元，同增11.84%/30.71%。
盈利预测与投资评级：考虑欧洲库存压力，我们下调2023-2025年盈利预测，我们预计公司2023-2025年归母净利润为11.5/16.2/21.4亿元（2023-2025年前值为16.3/24.7/33.5亿元），同增77%/41%/32%，随2024年储能下游需求好转，公司出货恢复增长，工商储逐步放量，给予公司2024年20倍PE，对应目标价187元，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧，政策不及预期，汇率变动等。
