第三季度收入下滑3%，各品牌店效持续提升

　　地素时尚(603587)

　　核心观点

　　第三季度收入与净利润下滑， 毛利率小幅提升。 地素时尚是一家多品牌运作的高端时尚服装品牌， 第三季度在行业整体消费需求增速放缓的情况下， 营收同比-3.3%至 5.98 亿元； 归母净利润同比-13.5%至 1.07 亿元。

　　毛利率小幅提升 0.5 百分点至 72.9%， 维持行业领先的毛利率水平； 整体费用率增长 1.0 百分点， 主要受管理费用率增长 0.8 百分点影响。 营业利润率和净利率分别同比下滑 3.2 和 2.1 百分点， 一方面受到管理费用增加影响；另一方面受非经常性损益影响， 由于资产减值损失增加， 占收入比例同比增加 2.2 百分点， 以及投资收益为负， 占收入比例同比下降 0.8 百分点影响。

　　第三季度 ROE 为 3.0%， 与去年同期相比维持稳定水平； 现金流充足， 前三季度经营性现金流净额同比增长 36.0%至 4.96 亿元； 第三季度经营性现金流净额下滑 7.2%至 1.33 亿元， 下滑幅度小于净利润下滑幅度。

　　前三季度电商渠道增速亮眼， 各品牌店效持续提升。

　　分渠道看， 前三季度直营/经销/电商收入分别同比+9.3%/-1.2%/+32.3%， 在今年线上平台流量普遍下滑的趋势下， 公司电商渠道仍表现亮眼。 电商渠道上半年天猫 d'zzit 旗舰店新品销售占比接近 80%， 且稳定在女装行业成交TOP30。 同时前三季度电商渠道毛利率同比提升 3.1 个百分点至 79.1%； 线下渠道毛利率小幅下滑 0.4 个百分点至 74.1%。

　　分品牌看， 前三季度 DA/DZ/DM/RA 收入分别+5.4%/+12.4%/ -10.1%/+37.9%，其中男装品牌 RA（RAZZLE） 基数小、 增速快， 第三季度仍有近 40%正向增长；前两大品牌 DA（DAZZLE） 和 DZ（d'zzit） 第三季度较前两季度增长降速。基于高端品牌的塑造， 各品牌毛利率均在 73%以上， 展现优秀的盈利水平和品牌溢价实力。 门店方面， 截至三季度末， 较二季度末门店数量净减少 11家， 主要系 DA 门店调整较多， 但单店店效仍同比提升。

　　风险提示： 品牌形象受损； 存货大幅减值； 市场竞争加剧。

　　投资建议： 看好公司优秀的品牌竞争力， 中长期有望保持稳健增长。 公司今年前两季度业绩表现出色； 第三季度受大环境影响收入增速小幅下滑， 同时净利率主要受非经常性损益影响下滑幅度超过收入降幅。 经营角度， 各品牌店效持续增长， 电商渠道增速亮眼。 中长期看， 公司成功塑造高端品牌基因，拥有优秀的品牌溢价实力和盈利能力。 基于未来消费环境存在不确定性， 我们下调盈利预测， 预计公司2023-2025 年净利润分别为5.4/6.5/7.4 亿元（前值为 5.7/6.8/7.8 亿元） ， 同比增长 40%/20%/15%， 维持“买入” 评级和16.5-17.1 元的合理估值区间， 对应 2024 年 12.3-12.7x PE