2023年三季报点评：盈利能力持续改善，热管理产品多点开拓

　　银轮股份(002126)

　　核心观点

　　乘用车板块新项目、新客户放量，降本增效成效显著。公司2023年三季度实现营业收入27.30亿元，同比增长27.9%，环比增长0.9%，实现归母净利润1.58亿元，同比增长58.1%，环比-0.3%。公司新能源汽车订单持续释放，工业及民用业务拓展顺利，营收同比实现高增长。公司的盈利能力持续改善，2023Q3实现销售毛利率21.99%，同比+1.01pct，环比+1.08pct；归母净利率5.79%，同比+1.10pct，环比-0.06pct，主要得益于销售提升带来的规模效应，以及公司深入推进“承包经营，利润提成”管理考核机制，推动卓越运营体系2.0建设等举措。

　　新能源汽车业务保持高增长，国内外新生产基地陆续投产，提升属地化制造能力和综合竞争力。公司新能源业务中前端模块、空调箱等模块化产品持续放量，向系统集成供应商升级，提升配套价值量与综合竞争力。产能方面，公司国内四川宜宾工厂已投产，筹建陕西西安工厂，生产新能源汽车空调箱和冷却模块产品，拟建设安徽工厂，生产前端模块、电池冷却器等产品。海外墨西哥工厂已经完成团队组建和产线建设，已于2023年二季度投产，主要配套北美客户。波兰工厂10月首批HVAC产品开始生产发运交付，配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎等客户，后期将陆续建成热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能，配套更多欧洲本地客户。2023年上半年公司持续获得新项目，公司预计新项目达产后新增年销售收入超36亿元，其中新能源业务约28亿元，数字与能源热管理业务约5亿元。

　　发展工业及民用业务，开拓新的成长点。工业及民用上半年实现营收3.09亿元，同比增长41%。公司成立“数字与能源热管理事业部”，获得了奥克斯、同飞、英维克等客户热泵及储能板换订单、阳光电源储能及光伏逆变器液冷机组、三变和江变等客户铝片式变压器换热器、日立能源等风电变压器换热器。公司集装箱式数据中心温控系统已与下游客户签订合作协议。预计工业及民用业务随着客户的逐步导入保持高增。

　　盈利预测与估值：上调盈利预测，维持“买入”评级。预测公司2023-2025年归属母公司净利润6.02/8.13/10.70亿元（原为6.02/7.96/10.20亿元），同比增长57.0%/35.1%/31.5%，维持“买入”评级。

　　风险提示：新能源汽车销量不及预期，行业竞争加剧的风险，原材料上涨的风险，估值的风险，财务风险，政策风险等。