业绩持续改善，新基地即将贡献业绩
华鲁恒升(600426)
业绩简评
2023年10月27日公司披露三季报，前三季度实现营业收入193.46亿元，同比下降15.92%，归母净利润29.27亿元，同比下降47.11%，单三季度实现营收69.87亿元，同比增长7.91%；实现归母净利润12.18亿元，同比增长18.84%。
经营分析
进一步降本优化，新项目逐步投产，带动业绩实现环比增长。自去年下半年以来，多数大宗煤化工产品价格快速回调，但原材料煤炭价格调整相对有限，导致产品价差快速收窄，行业进入低迷运行状态。三季度，煤炭价格实现了小幅下行后提升，但周均价格环比二季度下降约1.24%，同比下降约2.15%（5500K煤炭价格指数），小幅环节了煤化工产品的成本压力，但整体煤化工产品的价差依然相对承压。而公司三季度一方面继续实施降本举措，通过工艺优化等措施进一步降低成本，另一方面公司新产能逐步提升负荷实现新能源新材料板块销售稳步提升，单三季度新能源新材料销量环比增长约21%，以量补价，是带动收入增长的主要板块。
三季度传统煤化工产品中，尿素、醋酸运行有所改善。三季度国内尿素、醋酸行业阶段性的盈利回升，但其他产品依然有明显承压。尿素受益于库存低位和出口提升等因素影响，行业情绪明显好转，带动产品盈利获得回归；醋酸产品的行业协同性较强，短期的新增产能释放前供给未有增量，需求逐步复苏带动产品盈利回升，三季度来看，尿素、醋酸价差环比提升约14%、25%。
四季度荆州基地逐步投产释放增量，二期项目相继提上日程。公司荆州一期项目稳步推进，预计将在4季度开始贡献业绩，而二期项目也已经开工，德州基地还在持续推进二元酸的技改扩建，未来两大基地新材料项目的规划和建设有望持续带动公司成长。
盈利预测、估值与评级
三季度原材料价格略有下行，但新增产能逐步进行放量，带动业绩环比提升，四季度公司新基地投产放量，叠加现有项目，有望获得盈利的进一步提升，预测公司2023-2025年归母净利润分别为47.02、67.48、76.25亿元，EPS分别为2.21、3.18、3.59元，对应PE分别为14、10、9倍，维持“买入”评级。
风险提示
原材料及产品价格大幅波动风险；项目建设进度不达预期，新产能投放带来的行业竞争风险。
