2023年三季报点评：业绩稳健，产能持续释放未来可期

　　兖矿能源(600188)

　　事件：2023年10月27日，公司发布三季度业绩公告称，2023年前三季度营收约1350.38亿元，同比减少20.15%；归属于上市公司股东的净利润约155.25亿元，同比减少46.8%。

　　2023年第三季度业绩环比基本持平。2023年前三季度实现归母净利润155.25亿元，同比减少46.8%，主要原因在于煤炭及化工等主要产品价格同比下降。2023年第三季度，公司实现归母净利润45.16亿元，同比下降52.43%，环比下降0.91%。

　　煤炭产量环比增加，成本攀升侵蚀利润。2023年前三季度公司完成商品煤产量9729.6万吨，同比下降2.51%，其中子公司昊盛煤业和菏泽能化因地质条件改善、工作面生产条件转好等因素商品煤产量分别同比大幅增长34.87%和34.21%；商品煤销量9916.7万吨，同比下降2.01%；商品煤综合售价841.06元/吨，同比下降22.32%；综合销售成本444.75元/吨，同比增长2.16%；煤炭业务毛利率达到47.12%，同比下降12.67个百分点。23Q3公司实现商品煤产量3345.1万吨，同比下降1.47%，环比增长25.28%；商品煤销量3322.6万吨，同比增长0.77%，环比增长23.88%；吨煤售价961.3元/吨，同比下降34.38%，环比增长9.48%；吨煤销售成本503.94元/吨，同比下降9.99%，环比增长9.94%；煤炭业务毛利率达到47.58%，同比下降14.2个百分点，环比下降0.22个百分点。

　　化工品单季度毛利率同环比抬升。2023年前三季度公司实现化工品产量649.5万吨，同比增长14.02%；化工品销量589.5万吨，同比增长10.46%；化工品综合售价3342.32元/吨，同比下降9.12%；综合成本2690.92元/吨，同比下降8.5%；化工业务毛利率同比下降0.55个百分点至19.49%。23Q3公司实现化工品产量235万吨，同比增长14.99%；化工品销量211万吨，同比增长10.42%，环比增长28.35%；综合单位售价3739.34元/吨，同比下降6.66%，环比增长5.99%；综合销售成本为2793.84元/吨，同比下降17.56%，环比下降4.47%；化工业务毛利率为25.29%，同比增长9.87个百分点，环比增长8.18个百分点。

　　电力业务保持盈利。2023年前三季度公司完成发电量66.36亿千瓦时，同比增长5.57%；售电量54.88千瓦时，同比增长3.59%；电力业务毛利率为9.53%，同比下降5.83个百分点。23Q3公司完成发电量23.76亿千瓦时，同比下降3.4%，环比增长13.07%；售电量19.49亿千瓦时，同比下降5.92%，环比增长13.71%；电力业务毛利率为9.22%，同比下降4.09个百分点，环比增长3.46个百分点。

　　规划项目进展顺利，未来盈利能力显著增强。矿业方面，公司以264亿元对价现金收购控股股东山东能源集团下属公司鲁西矿业51%股权及新疆能化51%股权，涉及可采储量165亿吨、煤炭产能3989万吨/年，目前已完成交割，过渡期损益合计为10.99亿元。此外，新疆能化所属新疆准东五彩湾矿区四号露天矿一期工程项目前期进展顺利，预计于2023年下半年开工建设，于2025年上半年建成投产。项目建成投产后，预计鲁西矿业及新疆能化合计核定煤炭生产能力将达到约5000万吨/年。化工产业方面，鲁南化工己内酰胺节能减碳一体化工程项目主体完工，榆林能化10万吨DMMn项目产出合格产品。新能源产业方面，10万千瓦共享储能项目、源网荷储一体化等项目有序推进。智慧物流产业方面，公司完成蒙达、蒙通、伊泰呼准、海勒斯壕4个铁路项目股权整合，泰安港公铁水联运物流园区项目一期工程基本竣工，“产、销、储、配、送”一体化物流体系建设成效初显。

　　投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利为200.05/238.01/250.47亿元，对应EPS分别为2.69/3.20/3.37元/股，对应2023年10月27日股价的PE为7/6/6倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：宏观经济增速放缓；煤价大幅下跌；收购及项目进展不及预期。