业绩符合预期，Q4起新游陆续上线保障后续增长
恺英网络(002517)
业绩简评
2023年10月27日，公司发布23年三季报，Q3营收10.53亿元/yoy+29.1%；归母净利润3.58亿元/yoy+25.05%，扣非归母净利润3.63亿元/yoy+45.82%。
经营分析
收入：《全民江湖》增量+去年低基数，Q3同比增速较快。Q3收入同比+29.1%，主要由于：1）去年同期基数较低，《天使之战》上半年上线，Q3的贡献随游戏生命周期自然下滑，9月上线的《永恒联盟》Q3运营时间有限，贡献较少；2）今年Q3新游贡献增量。8月2日《全民江湖》公测，点点数据显示，《全民江湖》iOS端首周预估收入41万美元。
盈利：毛利率提高+投放加大费率提升，净利率同比略有下滑。Q3净利率同比-1.13pct至34.0%，扣非净利率同比+3.9pct至34.4%，主要由于毛利率提高，但销售费率也在同步提高。1）Q3毛利率同比+4.6pct至83.7%，环比略有降低（-0.6pct），主要由于对外分成的变化。2）费用：Q3销售/管理/研发费率分别为28.96%/6.02%/11.91%，同比+5.09/+0.99/+0.08pct，主要由于新游上线使营销推广费用增长，以及员工持股计划、股票期权激励计划的摊销费用。
全年业绩清晰度高，《石器时代》等新游Q4陆续上线+储备丰富，保障后续业绩增长。1）Q4新游将贡献增量。《全民江湖》8月上线，Q4将继续贡献增量；《仙剑奇侠传：新的开始》小程序版本10月上线，腾讯代理的《石器时代：觉醒》10月26日上线，七麦数据显示，iOS游戏畅销榜排名14，iOS游戏免费榜第1，哔哩哔哩代理的《纳萨力克之王》定档11月21日，预计均将于Q4带来增量。2）公司储备包括《龙腾传奇》等一系列的传奇奇迹产品，《妖怪正传2》《斗罗大陆：诛邪传说》《代号：盗墓》等产品，陆续上线后将保障业绩增长。
盈利预测
虑及《石器时代：觉醒》等新游陆续上线，传奇奇迹盘子较稳固，我们预计2023-25年归母净利为15.10/18.58/22.30亿元，对应PE为14.71/11.96/9.96X，维持“买入”评级。
风险提示
游戏上线或表现不及预期；版号发放不及预期；游戏监管。
