Q3收入增长亮眼，外销景气度显著提升

　　新宝股份(002705)

　　事件：公司发布2023年半年报，Q3公司实现营业收入44.00亿元，同比+22.52%；实现归母净利润3.41亿元，同比-4.57%；实现扣非后归母净利润3.54亿元，同比-19.35%。Q1-3公司实现营业收入107.55亿元，同比+0.35%；实现归母净利润7.36亿元，同比-12.78%。

　　Q3外销显著修复。Q3公司收入增长较快，我们认为主要得益于外销出口显著修复。2023年前三季度，公司国外营业收入约81.5亿元，同比+2.15%；内销方面，前三季度,公司国内营业收入约为26.1亿元，同比-4.90%。折算至Q3单季度，外销收入约为34.9亿元，同比+38%，海外需求显著回暖；内销收入约9.1亿元，同比-14%，内销需求仍然较为低迷。在海外低库存低基数、人民币汇率较高、海运费同比大幅降低的背景下，我们认为公司后续外销出口有望持续向好。

　　前三季度毛利率维持增长，汇兑收益同比大幅减少。2023Q1-3公司毛利率为22.50%，同比+2.14pct，净利率为7.20%，同比-1.04pct。Q3单季度公司毛利率为23.10%，同比-0.65pct，净利率为8.05%，同比-2.36pct，我们认为毛利率有所下滑主要因为内外销结构变化。受人民币兑美元汇率波动影响，公司前三季度财务费用中的汇兑收益比上年同期减少1.93亿元，主要差异集中在Q3单季度。同时，前三季度远期外汇合约/期权合约投资损失及公允价值变动损失合计比上年同期增加856万元。还原后以上项目合计对公司前三季度净利润产生影响约为同比减少1.6亿元，对净利率拖累影响约为同比减少3.6pct。

　　费用率方面，单Q3销售、管理、研发费用率分别为3.19%、5.02%、3.60%，分别同比-0.09、-0.33、+0.25pct；23年Q1-3公司销售、管理、研发费用率分别为3.63%、5.43%、3.84%，分别同比+0.65、+0.20、+0.67pct。

　　经营性现金流显著改善。1）截至23年Q3公司现金+其他流动资产合计36.38亿元，同比-14.16%；应收票据和应收账款合计21.79亿元，同比+32.30%；公司存货为15.38亿元，同比+7.93%；应付票据和账款合计41.05亿元，同比+30.90%。2）23年Q1-3公司经营性现金流净额为10.03亿元，同比+42.47%，23年Q3经营性现金流净额为6.09亿元，同比+50.00%。

　　盈利预测：我们预计公司23-25年营业收入分别为145.90/156.41/165.39亿元，分别同比+6.5%/+7.2%/+5.7%；归母净利润10.17/11.22/12.37亿元，分别同比+5.8%/+10.2%/+10.3%,对应PE为13.38/12.13/11.00倍。

　　风险因素：汇率波动、原材料价格波动、产品推广不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧等。