出货维持高增，海外布局增强竞争力
福斯特(603806)
业绩简评
10月27日公司披露2023年三季报，前三季度实现营收166.5亿元，同比+23%；实现归母净利润14.3亿元，同比-6.7%。其中，Q3实现营收60.34亿元，同比+33.2%、环比+5.8%；实现归母净利润5.46亿元，同比+14.7%、环比+5%，实现扣非归母净利润5.15亿元，同比+16.5%、环比+7.8%。
公司同时公告多个扩产项目，临安3亿平胶膜技改项目、泰国2.5亿平胶膜项目预计26年底前达产，越南3000万平背板项目预计25年底前达产。
经营分析
胶膜出货持续增长，产品价格滞后调整影响盈利。受益下游光伏需求持续增长，公司前三季度实现光伏胶膜出货15.95亿平，同比+77%，其中Q3出货约6.3亿平，环比+24%，主要因硅料价格企稳后下游组件排产持续提升。7月光伏胶膜产品价格较低，但原材料EVA树脂价格开始上涨，公司盈利承压，7月底、8月底胶膜连续提价，公司盈利能力逐月提升，测算9月盈利已恢复至1元/平以上；但因7月盈利承压，测算公司Q3胶膜盈利环比下降。
多样化产品体系顺应电池技术进步趋势，海外产能布局增强竞争力。公司具有EVA、POE、EPE、转光膜、连接膜、丁基胶等多样化的光伏封装产品体系，领先优势显著，可为TOPCon、HJT、BC、钙钛矿等多种新型电池技术提供最具性价比的封装方案，三季度POE类胶膜出货占比进一步提升，随TOPCon、BC等新技术放量，公司盈利能力较强的差异化产品占比有望持续提升。此外，公司积极推进海外产能布局，随越南、泰国在建项目达产，公司海外胶膜产能将提升至6亿平，持续增强全球化竞争力。
背板、感光干膜、铝塑膜多领域行业排名提升。公司其他业务维持增长，前三季度实现光伏背板出货1.2亿平、同比增长36%，行业排名持续提升。前三季度感光干膜出货8324万平、同比持平，在PCB产业增速放缓甚至出现下降的背景下电子材料业务稳定发展，持续导入中高端客户，有望提升盈利能力。前三季度铝塑膜出货709万平、同比增长69%，行业排名持续提升。
盈利预测、估值与评级
根据我们对产品价格的最新判断，下调公司2023-2025年归母净利润预测至21（-22%）、32（-17%）、40（-18%）亿元，当前股价对应PE为22/15/12倍，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格波动超预期；竞争格局恶化。
