养殖成本行业领先 深化内功穿越周期

　　牧原股份(002714)

　　业绩简评

　　2023年10月27日公司披露三季报，前三季度实现营收829.68亿元，同比+2.72%，实现归母净利润-18.42亿元，同比-221.82%；单Q3实现收入310.99亿元，同比-14.81%，实现归母净利润9.36亿元，同比-88.57%，三季度扭亏为盈。

　　经营分析

　　完全成本持续优化，猪价回暖实现扭亏为盈。前三季度实现生猪出栏4700.9万头，同比增长3.9%；实现营收807.19亿元，同比增长5.1%。单Q3实现生猪出栏1674.4万头，同比增长20.1%；实现营收300.22亿元,同比下滑11.7%，收入下滑主要系猪价下跌所致。分拆业务来看，预计Q3生猪养殖板块实现盈利14亿元左右，屠宰业务亏损2.5亿元左右，我们测算公司Q3生猪养殖完全成本为14.6元/公斤左右，屠宰端亏损约为69元/头。公司生猪养殖端通过疫病净化、标准化流程升级、饲料配方优化等方式持续降本增效，成本水平长期领先于行业；屠宰端随着下游销售渠道的持续构建与产能利用率的提升，亏损幅度逐季减少，未来盈利可期。

　　行业底部信号逐步显现，龙头有望穿越周期。今年年初以来，我国能繁母猪存栏量持续下滑，近期随着仔猪价格陷入严重亏损，行业主动去产能积极性或增加。自2021年下半年以来，生猪养殖行业整体呈现亏损态势，行业现金流持续恶化，随着亏损的持续加深，我们认为母猪产能去化幅度有望加速，新一轮周期可期。公司作为行业龙头企业，生产成绩行业最优，猪价好转提供的盈利能力突出；此外，公司融资渠道丰富，截至9月末资产负债率已经下降至59.7%，处于行业中游水平，有能力平稳度过底部周期。截至Q3，公司能繁母猪存栏量300.9万头，季度环比下降0.8%，年内能繁母猪存栏量有望稳中有进，实现明年出栏量的持续增长。

　　盈利预测、估值与评级

　　公司在行业底部周期积极降本增效，通过内部激励员工积极性实现生产效率的再度提升，随着猪周期的底部反转，公司有望充分受益。考虑到近期猪价走势和未来预期，我们调整了公司盈利预测预计公司23-25年收入为1203/1515/1754亿元，同比-4%/+26%/+16%；归母净利为2.6/177.2/317.4亿元，同比-98%/+6620%/+79%。对应EPS为0.05/3.24/5.80元，对应PE为750/11/6X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　猪价不及预期；动物疫病风险；原材料价格波动。