期待锰系材料持续扩产放量
中钢天源(002057)
事件
公司 10 月 27 日发布 2023 年三季报，前三季度实现营收 20.72 亿元，同降 0.93%；实现归母净利润 2.46 亿元，同降 11.78%；实现扣非净利润 2.1 亿元，同降 9.75%。 3Q23 实现营收 6.63 亿元，环降 17.3%；实现归母净利润 0.76 亿元，环降 33.3%；实现扣非净利润 0.72 亿元，环降 23.4%。
评论
Q3 业绩略有下滑，费用管控良好。 Q3 公司营收环降 17%， 锰系材料企稳，磁性材料略有下滑， 归母净利润环降 33%， 主因毛利率26.16%，环降 3.49pcts，竞争压力下磁性材料盈利空间压缩；政府补助 0.04 亿元，环降 83%；参股公司磷酸铁业务盈利下降，公司投资收益环降 43%至 0.04 亿元。 Q3 公司研发费用率 4.68%，环降 0.06pcts；管理费用率 5.58%，环增 0.72pcts；销售费用率3.32%，环增 0.08pcts，整体费用管控良好。
宝武赋能下磁性材料业务有望持续受益。 公司磁性材料覆盖永磁和软磁，目前永磁铁氧体产能 2 万吨/年；稀土永磁产能 2000 吨/年；软磁铁氧体产能 5000 吨/年； 通过改扩建金属磁粉芯达到产能 5000 吨/年，配套软磁粉产能 8000 吨/年。 目前原料价格上涨、产品同质化竞争加剧等原因导致公司磁材板块利润空间被压缩。随着磁材应用场景的扩张，根据公司产能规划，预计公司 23-25年磁材出货量维持 15%的增长，中国宝武在 23 年 7 月正式与中钢集团实施重组，宝武将间接持股公司 32.85%的股份，实现对公司的管控， 宝武有望在原料铁红、市场拓展、成本管控等方面的赋能， 公司磁材板块利润率将不断提升。
四氧化三锰扩产放量， 电池级应用打开增长空间。 公司作为四氧化三锰的龙头企业， 上半年电池级四锰产销两旺，目前电子级四锰产能 5 万吨/年，用于锰锌软磁铁氧体的制造；电池级四锰产能1.5 万吨/年，用于锰酸锂、磷酸锰铁锂和钠电正极材料制造。受益需求增长，公司预计再扩建 1 万吨电池级四锰产能，预计三季度末投产。
盈利预测&投资建议
预计公司 23-25 年归母净利润分别为 3.84 亿元、 4.94 亿元、 6.18亿元，对应 EPS 分别为 0.51 元、 0.65 元、 0.81 元，对应 PE 分别为 16 倍、 13 倍、 10 倍，维持“买入”评级。
风险提示
产能扩张不及预期风险、 原材料价格波动风险等。
