2023年三季报点评：3Q23业绩同比增长40%；扎实推进高质量发展

　　中航沈飞(600760)

　　事件：公司2023年10月27日发布了2023年三季报，2023年前三季度实现营收346.3亿元，YoY+14.4%；归母净利润23.6亿元，YoY+35.9%；扣非归母净利润23.0亿元，YoY+35.3%。公司业绩增长超出市场预期，主要受益于销售产品增加，致使毛利润总额增加。我们综合点评如下：

　　3Q23业绩同比增长40%；利润率水平有所提升。单季度看，公司：1）1Q23~3Q23分别实现营收91.8亿元、139.7亿元、114.8亿元，YoY+17.0%、+16.7%、+9.7%；实现归母净利润6.4亿元、8.5亿元、8.7亿元，YoY+25.6%、+40.1%、+40.2%。单季度业绩同比增速持续提升。2）3Q23毛利率为11.7%，同比增长2.57ppt；净利率为7.5%，同比增长1.63ppt。2023年前三季度综合毛利率为10.8%，同比增长1.33ppt；净利率为6.7%，同比增长1.00ppt。

　　费用管控能力提升；应收较年初大增163%。费用方面，公司2023年前三季度期间费用率为2.5%，同比减少0.09ppt。其中：1）销售费用率0.03%，与上年同期基本持平；2）管理费用率1.7%，与上年同期基本持平；管理费用5.9亿元，同比增长14.2%；3）研发费用率1.6%，同比减少0.18ppt；研发费用5.4亿元，同比增长2.5%。截至3Q23末，公司：1）货币资金92.8亿元，较年初减少58.8%，主要是支付采购货款增加导致；2）应收账款及票据91.9亿元，较年初增长163.4%，主要销售产品增加导致；3）存货94.4亿元，较年初减少22.5%；4）合同负债46.5亿元，较年初减少79.0%，主要是前期预收款随产品销售在当期确认收入导致；5）经营活动净现金流为-124.3亿元，上年同期为-120.8亿元，主要是本期购买商品、接受劳务支付的现金增加导致。

　　增资加强吉航公司维修能力建设；落实集团“盘活存量资产、扩大有效投资”工作。2023年10月27日，公司公告控股子公司吉航公司拟以公开挂牌方式增资扩股，引入不超过2家投资方，公司及吉航公司股东沈飞企管均放弃优先同比例认缴权。本次交易完成后，公司仍为吉航公司控股股东，增资资金将用于吉航公司基础维修能力建设。此外，为盘活全资子公司沈飞公司部分资产，深入推进线束公司改革，沈飞公司拟采用非公开协议转让方式，将沈北园区部分房屋、设备所有权及土地使用权（不包括房屋、设备及土地所涉及的知识产权等无形资产）转让给线束公司，转让价格不低于评估备案价格6874万元，着力落实集团“盘活存量资产、扩大有效投资”专项工作。

　　投资建议：公司是我国航空装备的整机龙头之一，“十四五”期间，公司航空防务装备加速迭代跨越，研/造/修一体化产业布局不断深化，精益管理成效显著。我们预计，公司2023~2025年归母净利润为29.20亿元、36.47亿元、44.51亿元，当前股价对应2023~2025年PE为40x/32x/26x。维持“推荐”评级。

　　风险提示：订单增长不及预期；供应链配套管理风险等。