旺季催化，增长提速

　　五粮液(000858)

　　事件：2023年前三季度，公司实现营收625.36亿元，同比+12.11%；归母净利润228.33亿元，同比+14.23%；销售收现668.18亿元，同比+36.30%；经营净现金流223.89亿元，同比+107.58%；三季度末合同负债39.49亿元，环比+3.00亿元。

　　点评：

　　环比提速明显，动销表现优异。23Q3，公司实现营收170.30亿元，同比+16.99%，归母净利润57.96亿元，同比+18.52%，继二季度放缓优化后，表现出提速实力。中秋国庆旺季期间，八代五粮液价格稳定，在千元价位带的动销较为突出，节后并未出现库存的持续累加，拥有较强的抗周期韧性，我们预计公司全年营收双位数目标有望顺利达成。

　　费用率保持下降趋势，盈利能力持续提升。23Q3，公司毛利率同比+0.12pct至73.41%，扭转了连续四季度下降的趋势，我们预计系五粮液产品增长快于系列酒产品；营业税金率同比+0.75pct至14.88%，销售费用率同比-0.25pct至11.20%，管理费用率同比-0.32pct至3.79%，研发费用率同比+0.02pct至0.43%，整体看公司的费用使用效率仍在提升；归母净利率同比+0.44pct至34.04%，盈利能力延续提升势头。

　　盈利预测与投资评级：下半年以来，虽然八代五粮液批价企稳、动销良好，但渠道利润上仍有不足，建议关注后续1218奖励政策及文创产品开发进展，在厂商关系稳定的基础上，五粮液在千元价位仍是具有流动性的产品选择。我们预计公司2023-2025年摊薄每股收益分别为7.83元、8.90元、10.02元，维持对公司的“买入”评级。

　　风险因素：消费弱复苏影响；行业竞争加剧；食品安全风险