离焦镜&本地生活持续贡献增量，轻加盟开启提速

　　博士眼镜(300622)

　　博士眼镜披露三季报：23Q1-Q3实现营收9.05亿元/同比+24%，归母0.98亿元/同比+101%，扣非0.94亿元/同比+129%；23Q3实现营收3.07亿元/同比+12%，归母0.31亿元/+10%，扣非0.31亿元/同比+21%；实现毛利率60.8%/同比+2.7pct，净利率10.1%/同比-0.3pct。

　　离焦镜增速亮眼、自有品牌产品矩阵持续升级。23年以来，公司加大离焦镜营销推广力度，离焦镜片销量同比+94%，单Q3离焦镜片销量同比+88%，暑期旺季离焦镜配镜量同比增长超70%；此外，公司持续培育自有品牌，23Q1-Q3自有品牌镜片销量同比+63%。

　　积极完善线上平台布局、持续开拓本地生活平台&兴趣电商潜力。线上渠道体量持续成长，23Q3实现线上平台GMV5108万元/同比+27%；同时，利用线上平台传播力为线下销售赋能，23年前三季度本地生活平台团购券门店核销收入1.26亿元/同比+75%，Q3抖音本地生活GMV0.24亿元/环比+19%，Q3核销收入0.15亿元/环比+67%。

　　轻加盟业务持续拓展、期待增长提速。截至23Q3，镜联易购注册用户共计8749家，8月27日至9月30日增加331家；完成加盟签约流程的加盟商共计507家，8月27日至9月30日增加166家。公司计划继续提高平台注册用户转化为加盟商的转化率，完善镜联平台产品品牌矩阵，打磨加盟单店模型，推动平台采购额提升，期待公司轻加盟规模加速拓展。

　　控股股东承诺6个月内不减持、彰显公司发展信心。公司控股股东ALEXANDERLIU及LOUISAFAN承诺自23年10月25日至24年4月24日，6个月内不以任何方式减持公司股份，彰显公司对2023年全年业绩的看好，有望提振市场信心。

　　盈利能力拆分来看，23Q3实现毛利率60.8%/同比+2.7pct，销售费率39.8%/同比+0.8pct，管理费率6.95%/同比-0.5pct，研发费率0.6%，主因公司取得汉高信息&镜联易购控制权，研发支出费用化，财务费率0.2%/同比-0.45pct，此外其他收益去年同期基数较高带来约0.9pct负向影响，实现营业利润率12.8%/同比+1.2pct，净利率10.1%/同比-0.3pct，环比基本持平。

　　盈利预测与投资评级：博士眼镜是眼镜零售行业首家上市公司，我们认为公司基于数字化加盟新模式和灵活高效加盟采购平台在加盟门店数量方面的较大拓展潜力，以及未来有望基于庞大门店覆盖，进一步拓展深度加盟乃至收购，实现市占率及业绩规模的扩张。我们预计23-25年公司有望实现营收12.23、15.39、19.56亿元，归母净利润分别为1.35、1.83、2.50亿元，对应10月27日收盘价PE分别为25、19、14X，维持“买入”评级。

　　风险提示：数字化加盟推进不及预期，行业竞争加剧，系统性风险